1. 2017年的貨幣政策
中國貨幣政策如何走?央行本次發布的 報告 給出了明確答案。關於下一階段貨幣政策思路，報告指出，堅持穩中求進工作總基調和宏觀政策要穩、微觀政策要活的總體思路，實施好穩健中性的貨幣政策。我給大家整理了關於2017年的貨幣政策，希望你們喜歡!
2017年貨幣政策和公開市場要點梳理
1月20日 為保障 春節 前由現金投放形成的集中性需求，央行通過臨時流動性便利(TLF)操作為現金投放量較大的幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持。
1月24日 6個月和1年期中期借貸便利(MLF)利率分別上升10個基點至2.95%、3.1%。此次利率上調是MLF創設以來首次上調，也是近6年以來政策利率的首次上行。
2月3日 各期限逆回購利率上行10個基點，7天期、14天期、28天期逆回購操作中標利率分別為2.35%、2.5%、2.65%。人民銀行調整常備借貸便利(SLF)利率，調整後隔夜、7天期、1個月期利率分別為3.1%、3.35%和3.7%。
2月17日 央行發布《2016年第四季度中國貨幣政策執行報告》強調,要防止資金「脫實向虛」、「以錢炒錢」以及不合理的加杠桿行為。央行表示,下一步要實施好穩健中性的貨幣政策,並多次提及「貨幣政策+宏觀審慎政策」的雙支柱政策框架。央行表示,要把防控金融風險放到更加重要的位置,完善宏觀審慎政策框架,切實維護金融體系穩定。
2月27日 中國人民銀行按照定向降准相關制度，對參與定向降准金融機構2016年度支持「三農」和小微企業領域情況進行考核，並根據考核結果動態調整其存款准備金率。
3月16日 逆回購和MLF中標利率均上行10個基點，財政部、央行3個月期中央國庫現金管理商業銀行定期存款中標利率為4.20%，較上次大幅上漲125個基點。央行有關負責人表示，中標利率上行並不是加息。央行逆回購和MLF中標利率是通過央行招標、交易對手投標產生的，此次中標利率上行是市場化招投標的結果。
3月末 宏觀審慎評估(MPA)開始正式將表外理財納入廣義信貸范圍，以合理引導金融機構加強對表外業務風險的管理。
4月26日 人民銀行黨委召開專題會議，並表示繼續實施穩健中性的貨幣政策，著力增強金融支持供給側結構性改革力度，進一步做好金融支持「三去一降一補」，深化金融重點領域和關鍵環節改革，高度重視防控金融風險，加強金融監管協調，有序化解處置突出風險點，切實維護國家金融安全。
5月12日 央行發布《2017年第一季度中國貨幣政策執行報告》稱，下一階段，高度重視防控金融風險，加強金融監管協調，有機銜接監管政策出台的時機和節奏，穩定市場預期，把握好去杠桿和維護流動性基本穩定的平衡，有序化解處置突出風險點，切實維護國家金融安全。
5月15日 央行更新的貨幣當局資產負債表顯示，央行資產負債表再現擴張態勢，4月份央行總資產上升3943.17億元。伴隨著美聯儲「縮表」，社會上對中國央行「縮表」的討論較多。此前2月末和3月末，央行資產負債表較1月末分別下降了0.3萬億元和1.1萬億元。
5月25日 在自律機制座談會上，央行表示已關注到市場對半年末資金面存在擔憂情緒，考慮到6月份影響流動性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，並擇機啟動28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動性基本穩定，穩定市場預期。
6月15日 美聯儲宣布加息25個基點並公布了明確的縮表細節。中國央行未跟隨美聯儲上調公開市場利率。當日公開市場進行7天期、14天期和28天期逆回購操作中標利率分別持平於2.45%、2.60%和2.75%。
6月23日 央行表示，6月份以來央行通過MLF、逆回購等工具向主要商業銀行提供了充足的流動性，臨近月末財政支出力度加大，銀行體系流動性充裕，市場預期穩定。商業銀行從央行獲取資金後積極向市場融出，資金分層傳導順暢，貨幣市場關鍵期限品種利率穩中有降，金融機構對平穩度過6月末時點信心明顯增強。
下半年貨幣政策相關信息
現實雖然骨感，但預期較樂觀
二季度，企業家宏觀經濟熱度指數為34，較2017年一季度上行2.7，為連續五個季度上升，再次創下2014年四季度以來新高。銀行家宏觀經濟熱度指數為35.2，較2017年一季度上行2.2，連續六個季度上升，創下2014年二季度以來新高。
銀行家宏觀經濟信心指數為67.8，較2017年一季度上升2.9，連續三個季度位於50上方;企業家信心指數為65.4，較2017年一季度上升3.9，連續四個季度位於50上方。
雖然銀行家和企業家對當前經濟感受仍較嚴峻，但對未來經濟走勢的預期較為樂觀。從宏觀經濟判斷和未來信心的趨勢上看，也印證了當前經濟持續回暖的趨勢。
企業經營好轉趨勢持續
企業經營景氣指數為54.6，較2017年一季度上升1.9，連續四個季度保持在50以上，顯示樣本企業整體景氣程度繼續好轉，且呈現加速趨勢。
伴隨著企業經營景氣的好轉，企業銷貨款回籠情況持續改善;銷貨款回籠指數為60.5，較2017年一季度上升0.5。但資金周轉指數較2017年一季度回落0.5至55.8，仍處在擴張區間。
從需求端看，訂單指數回升至擴張區間。二季度國內訂單指數為50.6，出口訂單指數為50.4，較2017年一季度分別回升了6.6和8.7。從歷史趨勢看，自2016年3月出口訂單指數和國內訂單指數到達階段性低點之後，兩個指數持續上升，直至2017年二季度重回擴張區間，一定程度上說明工業企業生產訂單的好轉趨勢較為明確和持續。
產品銷售價格指數為50.7，較2017年一季度下降2.9;原材料購進價格指數為62.9，較2017年一季度下降5.1;價格指數在一季度觸及階段高點之後快速回落，與PPI的走勢較為一致。
盈利指數為56.1，較2017年一季度上升6.2，經過一季度的波動之後，再次回到擴張區間，表明一季度企業盈利下行或是短期現象。本季度銷售價格與原材料價格差有所收窄，但仍有12.2，原材料價格回落，在一定程度上對企業盈利構成利好。從二季度經濟數據反映出的情況看，雖然4月工業企業收入和利潤累計同比增速有所回落，但仍在較高位置。
貨幣政策收緊或將影響實體經濟
貸款總體需求指數為66.9，較2017年一季度下降1.1。分行業看，製造業貸款需求指數為57.2，與2017年一季度持平;非製造業貸款需求指數為61.4，較2017年一季度下降1.6。分規模看，大、中、小型企業貸款需求指數分別為58.8、59.6和61.4，較2017年一季度分別下降了0.7、0.5和1.2。
貸款總體需求指數與各分項雖然仍在擴張區間，但較2017年一季度全面下降，顯示雖然實體經濟需求仍在，但信貸供給略顯力不從心。
銀行貸款審批指數為46.1，較2017年一季度下降1.8。貸款審批指數仍在50以下，顯示銀行貸款審批整體上仍然呈相對較緊。貸款需求指數和貸款審批指數之間的差額繼續擴大，繼而再次創下2015年二季度以來新高。整體來看，信貸緊張情況仍在加劇。
貨幣政策感受指數降至36.6，較2017年一季度下降6.4，連續兩個月位於50以下，顯示銀行感受貨幣政策明顯收緊。我們認為貨幣政策收緊一方面來自於央行在上半年投放基礎貨幣較少，另一方面來自金融去杠桿壓力下M2增速的不斷下行。
我們認為下半年貨幣政策在邊際上或將略有轉向。誠然2017年最重要的任務仍然是金融去杠桿和防風險，但在一致預期下半年經濟增速下行的背景下，加之上半年利率上行、貨幣環境較緊張已經開始反映在實體經濟融資成本和財務費用當中，為保證經濟持續穩定復甦，下半年貨幣政策難以繼續維持上半年的緊張程度。但考慮到9月美聯儲或仍有加息以及年內可能縮表時間提前，也不宜對貨幣政策放鬆的程度抱有太大期待。
居民收入感受略回落，房價預期仍上漲
居民當期收入感受指數為51.3，較2017年一季度下降1.3，但仍處於50上方。居民未來收入信心指數為52.9，與2017年一季度持平。整體看，隨著經濟的回暖，居民收入感受有所回升，但回升感受的程度有所波動。
傾向於「更多儲蓄」的居民佔42.8%，較2017年一季度上升0.5個百分點;傾向於「更多消費」的居民佔25.4%，較2017年一季度上升1.6個百分點，為自2009年二季度以來新高;居民消費意願回升明顯。
在消費選擇中，居民未來3個月購買大額商品的消費意願為23.3%，較2017年一季度下降0.2個百分點;居民未來3個月旅遊意願為33.6%，較2017年一季度上升3.3個百分點;整體看，旅遊消費的需求維持強勁。
盡管房地產調控不斷收緊，但居民對未來房價依然樂觀。預期未來3個月房價上漲的居民比例為31.2%，較2017年一季度上升4個百分點，為2014年以來新高。居民未來3個月內購房意願為23.1%，較2017年一季度上升0.2個百分點，為2012年四季度以來新高。
整體看，工業企業經營情況好轉的趨勢進一步加強，與4月、5月經濟數據顯示的趨勢較為一致。經濟回暖明顯，企業家和銀行家對未來經濟持續保持樂觀;貸款需求仍在擴張區間，但受制於銀行信貸審批，較一季度略有回落。
我們認為工業企業的好轉趨勢可以持續，雖然年內一致預期PPI將持續下行，但我們預測年底PPI仍可保持同比正增長。PPI累計同比歷經五年告別通縮，一方面此時行業內競爭格局已有一定程度上的改善，另一方面產品價格的回暖將提升企業盈利能力，修復企業資產負債表。
貨幣政策收緊或將影響實體經濟。從4月工業企業財務費用和利息支出同比增速正增長來看，信貸利率在一季度出現上行、票據融資利率持續上升、債券發行利率上行，都將在價格方面影響企業營業成本。另一方面，由於金融去杠桿檢查等 措施 ，銀行信貸受到一定程度的影響，2017年前五個月社融、信貸較去年增長有限，M1、M2同比增速都快速下滑，這些都將從融資量方面影響企業資金面的情況。
鑒於上述判斷，我們認為下半年貨幣政策存在邊際上放鬆的可能，但考慮到金融去杠桿導向仍存，且下半年美聯儲的外因影響較大，人民幣匯率可能首當其沖，預計貨幣政策放鬆空間非常有限。
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