7月8日印度增多少例

① 7月31號世界各國疫情最新排名

根據統計數據，截至北京時間7月31日15：00，海外累計新冠肺炎確診病例超過1740萬例，達到17409034例，其中死亡病例672450例。累計確診病例較昨日增加了285621例，死亡病例增加了6473例。

7月31日新增排名前十的國家：截至北京時間7月31日15：00。昨日新增確診病例排名前十的分別是：

一、美國（1）：66939例（較前一日下降：2755例）

二、巴西（1）：58271例（較前一日下降：12598例）

三、印度（1）：54966例（較前一日上升：2717例）

四、南非（）：11046例（較前一日下降：316例）

五、哥倫比亞（）：9965例（較前一日上升：1205例）

六、秘魯（1）：6809例（較前一日上升：1131例）

七、阿根廷（1）：6377

例（較前一日上升：736例）

八、墨西哥（2）：5752例（較前一日下降：1456例）

九、俄羅斯（）：5509例（較前一日上升：34例）

十、菲律賓（1）：3888例（較前一日上升：2075例）

② 《柳葉刀》批評印度政府疫情應對，你怎麼看

英國的醫療期刊發表了對印度政府在疫情應對上的不力和混亂。《柳葉刀》刊文說莫迪領導的印度政府要對支持印度疫情的大爆發負責，也正是印度政府在應對疫情上的不力導致了現在印度疫情的瀕臨失控。印度沒有將一開始積極的疫情管控措施實行下去，就認為國內的的疫情已經接近尾聲，從而舉行了很多場政治機會和宗教機會，讓印度第二波的疫情發展到如此嚴重的地步。

個人認為印度政府應該為國內嚴重的疫情負責。首先是因為沒有實行嚴格的防疫措施。自從疫情爆發後，印度政一開始實行的管控措施成功抑制住了疫情，但是沒有堅持到最後就放鬆管控；其次，多次集會和活動。在疫情未被完全控制住之前，印度政府就為了選舉舉行了幾場盛大的選舉造勢活動，還讓民眾舉辦了幾場盛大的傳統宗教活動，這是疫情再次爆發的重要原因；最後，沒有將救援物資用在民眾身上。自從印度疫情爆發以來，全世界就對印度給與很多的國際援助，但是這些國際援助卻沒有被用到民眾身上，印度折股量化也需要對此事進行解釋。

三、國際救援的物資沒有用到民眾身上。

自從印度疫情爆發以來，國際社會就對印度進行了大規模的捐贈和援助。大但是這些物資卻沒有用到普通的印度民眾身上，印度政府為了置民眾於不顧的行為引起了國際社會的憤慨。

③ 目前全球哪些國家的疫情最為嚴重

現在，許多國家依然受新冠病毒疫情的困擾，這些國家由於各種原因，使得國內的防控出現漏洞，沒能把握好疫情防控最關鍵的時期，新冠肺炎患者越來越多。其中，美國、巴西、印度、俄羅斯、秘魯、南非、哥倫比亞、墨西哥，等國的疫情最為嚴重。

當新冠病毒，在我國最為嚴重的時候，美國不以為然，認為新冠病毒只是一場大的流感而已，沒能及時做好防控措施，還肆意抹黑我國對防控疫情做出的貢獻。在美國疫情大爆發的時候，美國當局卻開始鼓吹所謂的“群體免疫”，沒有很好的投入醫療資源應對疫情，最終自食其果，讓許多民眾被疫情困擾痛苦不堪。

我們深受疫情的毒害，投入了巨大的人力財力物力精力和許多醫護工作者跟志願者的付出與犧牲，好不容易才控制住疫情，恢復了正常的生活，所以我們一定不能有所疏忽，還是要對一群抱有極高的防範心理。同時也希望世界上其他深受疫情肆虐的國家，可以早日控制住疫情。

④ 利空的因素更「實錘」利多的因素需發酵

債市投資策略： 當前利多、利空債市的影響因素相較於7月更加明朗，但是利空的因素相對確定，且通過經濟數據和政策選擇直接影響債市，利多的因素雖然也有邊際變化，但是更多是情緒層面的反應，若要產生實際利多影響或需要通過權益市場傳導，因此短期看債市或延續震盪調整格局，投資者應保持謹慎。但是若10年期國債收益率上行至3.1％以上則重新審視基本面恢復速度、市場風險偏好的變化以及配置盤力量，再決定是否參與波段交易機會。

利空債市的因素更加「實錘」： （1）7月經濟數據表現依然向好，三季度邊際修復放緩並不顯著；（2）高層對經濟恢復形勢表示肯定，貨幣政策寬松空間有限，下半年最好的貨幣條件可能就是市場價格圍繞政策利率波動，不出現大幅收緊的情況。市場寬松預期不再；（3） 專項債發行再次提速，8-10月政府債券供給壓力或持續，地方債發行期限顯著拉長，擠壓配置盤對其他利率長端品種的配置能力。

海外疫情跟蹤：受檢測人數下降影響，本周美國日度新增確診病例數略有下行，但周內呈反彈上升態勢，疫情形勢依然嚴峻，日本疫情加速惡化，歐洲疫情繼續反彈。 本周美國新增確診病例數較上周有所下降，其中部分州出現小幅反彈，或與新一波大規模罷工聚眾遊行抗議活動有關；近期歐洲多地新冠感染病例繼續反彈，其中德國、義大利、西班牙新增病例數明顯上升，俄羅斯新增病例數繼續穩定回落；日本疫情繼續惡化，單日新增確診病例刷新 歷史 新高，首相強調當前不必進入緊急狀態；印度疫情快速上升，非洲疫情增速有所緩和；拉美疫情繼續惡化，巴西累計確診病例數維持高位。 復工方面， 美國及海外多國實施針對性旅行限制，部分地區重新進入封鎖狀態，亞洲多國繼續推行財政刺激計劃。

風險提示：美國疫情大幅改善，風險偏好再次回升。

正文

8月第一周，債市依然延續弱勢調整格局。月初央行回收流動性，盡周五小幅開展公開市場操作，但DR001加權均價已回到2.0％以上，資金情緒指數明顯走高。盡管中美摩擦加劇，但國內權益市場整體保持穩健，疊加貨幣政策執行報告確認未來寬松空間不大、政府債券發行放量等因素影響，債市依然承壓，特別是30年期國債下半周成交明顯放量，全周收益率上行6.5BP。此外，上周國開與國債走勢繼續分化，2-5年期國債收益率上行均超過10-17BP，或與流動性預期偏緊有關，而國開債相應品種基本保持穩定，7年期品種甚至小幅下行3BP，或與7月攤余成本法債基大量發行，對政金債配置需求增加有關。截至周五收盤，10年期國債活躍券200006較上周上行2.5BP至2.99％，10年期國開活躍券200210較上周上行3.5BP至3.51％。

一、利空的因素更「實錘」，利多的因素需發酵

7月以來債市進入了我們此前說的「寬幅震盪期」，7月頭兩周在「股債蹺蹺板」效應下，債市收益率大幅上行，但此後股市「普漲」行情有所減弱，攤余成本法債基大量發行、中美摩擦重新加劇，債市又出現回調。7月最後一周開始，重磅會議對下半年經濟、政策方向定調，債市並未等到持續利多因素，又開始重回調整。短期來看，其實利多利空因素都有一些積極變化，但是偏利空的因素例如經濟數據、政策態度、債券供給對於市場的影響更加直接，而偏利多的因素例如中美摩擦、海外疫情、攤余成本法債基更多需要通過風險偏好的傳導來影響。因此，短期看債市依然偏空，調整或依然延續。

（一）近期利空債市的部分擔憂逐步「實錘」

1、經濟數據表現依然向好，三季度邊際修復放緩並不顯著

2、高層對經濟恢復形勢表示肯定，貨幣政策寬松空間有限

7月底至今政策密集表態，確認政策進入「落地見效」期，未來新增總量政策空間有限，注重結構調整和精準導向。疫情發生之後，國內貨幣、財政政策加速發力，進入「危機模式」，3-4月份貨幣大幅寬松帶動市場利率顯著下行低於政策利率70BP以上，但5月以來，伴隨國內疫情得到較為有效的控制，海外逐步進入復產復工階段，央行開始引導市場資金價格上行，6-7月份，DR007基本圍繞政策利率波動，但是兩會期間政策依然強調了「降准」工具的使用，使得市場對於貨幣政策寬松依然有一定預期。但此後陸家嘴論壇，央行基本確認了總量政策適度的收斂信號。7月30日，政治局會議明確政策重心從「抗疫戰」轉向「持久戰」；8月7日央行二季度貨幣政策執行報告則強調政策從「逆周期調節」轉向「跨周期設計和調節」，明確了政策調控逐步回歸疫情之後的常態化階段。考慮到當前政策對於短期經濟修復的態度較為積極，下半年最好的貨幣條件可能就是市場價格圍繞政策利率波動，不出現大幅收緊的情況。市場寬松預期不再，使得投資者對於債市更加謹慎。

3、政府債券供給壓力再次來襲，長久期利率品種配置需求遭擠壓

專項債發行再次提速，8-10 月政府債券供給壓力或持續。 在7月15日，國常會要求加快專項債發行和使用，7月29日，財政部發布《關於加快地方政府專項債券發行使用有關工作》的通知提出，合理把握專項債券發行節奏，對近期下達及後續擬下達的新增專項債券，與抗疫特別國債、一般債券統籌把握發行節奏，妥善做好穩投資穩增長和維護債券市場穩定工作，確保專項債券有序穩妥發行，力爭在10月底前發行完畢。此前，5月地方債發行量達到1.3萬億，凈融資額達到1.16萬億，是導致債市大幅調整的重要原因之一。之後6月中旬特別國債開始發行，一般國債和地方政府債發行節奏放緩，6-7月地方債發行量均不到3000億元，7月特別國債發行完畢，地方債剩餘額度需在10月底之前發行完畢，則8-10月，每月新增地方債將發行6500億元左右，政府債券凈融資額則再8500-10500億元左右。盡管兩會已經明確了今年政府債券供給總量，實際上地方債發行節奏市場已有預期，但是由於今年以來，地方債發行期限顯著拉長，從而擠壓了配置盤對其他利率長端品種的配置能力，因此在地方債實際發行的階段，市場依然會承受供給壓力從而產生波動。

（二）近期利多債券市場的因素並不直接，難以驅動市場

盡管債市面臨一些利空因素沖擊，但調整幅度相比7月初較為可控，市場仍有一些看似利多的因素存在，例如中美摩擦升級，海外疫情反復和攤余成本法債基帶來的配置力量。

1、美國大選之前，中美摩擦或持續升級

中美摩擦加劇，未來受美國大選影響，不確定性進一步提升。7月中旬以來，中美摩擦不斷升級，強制關閉大使館，到打壓中國企業，再到對部分人員實施限制和制裁，以及泛政治化的雙邊摩擦。由於當前特朗普支持率明顯走低，一方面其對內呼籲推遲大選，另一方面則可能過對外強硬等方式將國內目光引致海外來挽回民意。由此可見，隨著大選臨近，兩黨競爭愈發激烈，打壓中國或將成為特朗普主要選舉手段，中美摩擦未來大概率將繼續發酵。但是從市場表現看，自2018年5月中美「貿易摩擦升級」開始，市場對於中美雙方不穩定格局的接受程度有所提高，如果市場「表態上」或「示威式」的動作，對市場影響或有限，如果美國真的採取實質性的措施使得中國經濟、金融市場受到顯著沖擊，特別是對權益市場向好格局出現逆轉，則可能對債市形成明顯利好。目前看，中美摩擦尚不能支持債市轉牛。

2、海外疫情二次爆發向歐洲漫延，秋冬季或仍有不確定

海外疫情二次爆發形式更加嚴峻，並對其經濟復甦節奏產生影響。 6月下旬開始，美國新增確診病例快速增長，盡管及其有所緩和，但整體形勢依然嚴峻。值得注意的是，7月下旬開始，歐洲多國疫情出現反彈，西班牙單日新增病例突破8000人，接近疫情最嚴重的時期的額水平，此外，德國單日新增確診病例連續3日突破1000例，法國單日新增突破2000例，義大利新增數據回升至550人以上。除歐洲外，日本疫情也加速惡化，單日新增確診病例超過1600人，達到疫情爆發以來的最高紀錄。印度、拉美疫情仍然持續擴散，印度確診人數已經突破200萬。

3、攤余成本法債基集中發行，支撐政金債配置力量

綜上所述，對於債券市場投資者而言， 當前利多、利空債市的影響因素相較於 7 月更加明朗，但是利空的因素相對確定，且通過經濟數據和政策選擇直接影響債市，利多的因素雖然也有邊際變化，但是更多是情緒層面的反應，若要產生實際利多影響或需要通過權益市場傳導，因此短期看債市或延續震盪調整個舊，投資者應保持謹慎。但是若10 年期國債收益率上行至3.1％ 以上則重新審視基本面恢復速度、市場風險偏好的變化以及配置盤力量，再決定是否參與波段交易機會。

二、周度政策跟蹤：宏觀調控強調前期政策的落實

三、海外疫情跟蹤：美國疫情形勢依然嚴峻，歐洲、日本、拉美疫情繼續反彈

（一）檢測人數減少帶動美國新增確診病例小幅回落，疫情形勢依然嚴峻

1、美國新增確診人數小幅回落，周內現反彈跡象

本周美國新增確診病例數較上周有所下降，但周內呈反彈上升態勢 。截至8月8日，美國新冠肺炎病例累計確診超過509萬例。本周，美國每日新增確診平均數從上周的6萬下降至5.3萬，較上周有所緩和，但美國周內新增確診呈反彈上升態勢，疫情形勢依然嚴峻。

從檢測比來看，仍未形成下行趨勢，本周再度回升至8％ 以上。 7月底美國檢測確診比達到階段性高點後有所回落，但本周後半周再度回升，周五再度回升至8.06％相對高位。就檢測人數來看，本周美國每日新增檢測人數有所下降，平均新增檢測人數從上周的76萬降至72萬，單日最高檢測人數也從85.5萬降至76.2萬，是造成單日確診病例明顯下降的主要原因。

具體看各州情況，本周東部8 州總體情況仍然穩定，西部和南部疫情整體情況繼續改善，中部和南部部分州出現反彈。 本周西部的加利福尼亞州（CA）、猶他州（UT）、科羅拉多州（CO）和南部的亞利桑那州（AZ）、新墨西哥州（NM）、佛羅里達州（FL）、密西西比州（MS）疫情有所緩和，可見暫停復工和強制口罩令對控制疫情較為有效；南部個別州出現小幅反彈，如德克薩斯州（TX）、路易斯安那（LA）；中部疫情反彈較為明顯，如南達科他州（SD）、北達科他州（ND）、明尼蘇達州（MN）、印第安納州（IN）、內布拉斯加州（NE）。疫情反彈或與弗洛伊德事件引發的新一波大規模罷工聚眾遊行抗議活動有關，此次抗議活動覆蓋城市共160個，近期部分地區形勢失控，給疫情防控帶來新的壓力。

2、 歐洲疫情繼續反彈，德國、義大利、西班牙新增病例呈上揚趨勢

歐洲多地新冠感染病例繼續反彈，其中德國、義大利、西班牙新增病例數明顯上升，俄羅斯新增病例數繼續穩定回落。 具體看各國情況，西班牙疫情進一步惡化，新增確診病例繼續上升，平均新增確診人數突破5000，本周最高單日新增數突破8000，接近疫情最嚴重時期水平。此外，德國單日新增確診病例連續3日突破1000例，法國單日新增突破2000例，義大利新增數據回升至550人以上。整體來看，近期歐元區主要國家疫情回升的情況較為明顯，二次反彈風險進一步加大。歐洲疫情反彈或與解禁之後經濟活動增加有關，加之夏季 旅遊 旺季到來，進一步加劇疫情傳播風險，受此影響歐洲各國開始紛紛出台措施加強入境限制政府，重新審視 旅遊 業重啟計劃。另外，俄羅斯新增確診病例依舊穩定，本周已經回落至5200人左右，英國疫情繼續小幅反彈，單日最高新增確診人數超過960例。

3、日本疫情加速惡化，首相強調當前不必進入緊急狀態

4、印度、拉美疫情進一步擴散，非洲增速有所緩和

印度疫情快速上升，確診人數突破200 萬。 本周印度疫情繼續惡化，截至8月8日，印度累計確診病例突破208萬例，成為繼美國和巴西之後第三個確診人數超過200萬的國家。單日新增確診在8月6日再創新高，達到6.2萬例，連續10日新增人數維持在5萬例以上。當前印度疫情仍不容樂觀，由於疫情已經擴散到印度小城鎮和農村地區，感染范圍還在擴大，印度確診人數可能要幾個月後才會達到峰值。

非洲疫情累計突破100 萬，增速有所緩和。 本周非洲地區疫情累計確診病例達到102萬例，增速有所緩和，平均日增確診人數回落至1.3萬例以下。其中，南非累計確診人數占非洲確診總數一半，新增確診人數繼續回落，連續6天新增低於9000例，埃及改善尤為明顯，單日新增確診人數降至200人以下，而摩洛哥疫情繼續惡化，單日新增確診人數連續4日超過1000例。目前，非洲大部分國家疫情仍在蔓延，不少國家出現聚集性病例。

拉美疫情繼續惡化，巴西累計確診病例數維持高位，智利、墨西哥新增確診小幅下降，秘魯、哥倫比亞新增確診回升。 拉美疫情繼續惡化，截至8月8日，南美累計確診超過453萬例，單日新增確診病例連續4日超過7萬。分國家來看，近期巴西疫情維持高位，累計確診病例突破296萬，單日新增連續4日超過5萬，智利、墨西哥新增確診小幅下降，智利本周單日新增平均數下降1千左右，墨西哥本周單日新增平均數從上周的6900降至6千以下。秘魯新增確診回升，或與 旅遊 季節到來有關。哥倫比亞新增確診小幅上升，或與部分城市重新開放有關。

總結而言，受檢測人數下降影響，本周美國日度新增確診病例數略有下行，但周內呈反彈上升態勢，疫情形勢依然嚴峻， 日本疫情加速惡化 ， 歐洲疫情繼續反彈。 本周美國新增確診病例數較上周有所下降，其中部分州出現小幅反彈，或與新一波大規模罷工聚眾遊行抗議活動有關；近期歐洲多地新冠感染病例繼續反彈，其中德國、義大利、西班牙新增病例數明顯上升，俄羅斯新增病例數繼續穩定回落；日本疫情繼續惡化，單日新增確診病例刷新 歷史 新高，首相強調當前不必進入緊急狀態；印度疫情快速上升，非洲疫情增速有所緩和；拉美疫情繼續惡化，巴西累計確診病例數維持高位。

（二）海外多國實施針對性旅行限制，部分地區重新進入封鎖狀態，亞洲多國繼續推行財政刺激計劃

1、美國撤銷旅行禁令，針對不同地區疫情情況提出旅行警示

美國國務院撤銷針對所有國家的旅行警示，採取針對特定國家和地區的旅行警示。 隨著全球新冠疫情形勢變化，部分國家和地區疫情得到有效控制，因此美國國務院於8月3日宣布，撤銷針對所有國家的旅行警示，重新採取針對特定國家和地區的旅行警示。同時，美國疾控中心修改了 旅遊 指引，13個國家和地區被列為「疫情風險極低」，包括寮國、模里西斯、汶萊、中國澳門和中國台灣地區等，另有7個國家和地區被列為「疫情風險低」，包括泰國、紐西蘭等，其他絕大部分國家及地區仍被列為「疫情風險高」的區域，美國疾控中心建議美國國民避免不必要的出行。

2、多國重新實施針對性旅行限制，部分國家放緩復工進度並重新進入封鎖狀態

8 月初，海外多國新增確診數繼續反彈，多國重新實施旅行限制，部分受疫情影響較大的國家放緩了復工復產的步伐。歐洲方面，隨著疫情反彈加劇，部分國家針對疫情較為嚴重的地區重新實施旅行限制，繼續加強防疫措施。 德國聯邦衛生部長施潘宣布，將從8月8日起強制要求所有從疫情高風險地區入境德國的人員進行病毒檢測，並在出具檢測陰性結果之前，需要接受隔離；8月7日，瑞士政府決定從8日起嚴控申根區以外國家人員入境；同日，奧地利外交部重新對西班牙發出旅行警告，並要求來自西班牙人員必須持有核酸檢測陰性證明才能入境；8月10日起，芬蘭政府決定重新實施對荷蘭、比利時和安道爾的旅行限制；同時，英國也把比利時、安道爾和巴哈馬從安全旅行名單中除名，入境者必須隔離14天。

亞洲方面，韓國、日本繼續放鬆對華邊境管制，部分受疫情影響較大地區重新實施封鎖。 8月7日，韓國防疫部門宣布，將從8月10日起，解除對中國湖北省採取的限制入境及簽證措施；此外，8月3日，中國香港特區政府宣布，延續目前已實施的限制社交距離措施，包括禁止在公共場所進行兩人以上的聚集，所有公共場所強制戴口罩等；8月4日起，菲律賓政府將在首都馬尼拉等地重新收緊防疫隔離措施，為期半個月。

3、亞洲部分國家進一步推行財政刺激政策，歐洲地區放緩貨幣政策實施

財政政策方面， 8月7日，日本政府同意動用1.13萬億日元儲備資金用於抗擊新冠疫情；8月6日，印度向全國各地提供89億印度盧比的財政援助，以應對新冠肺炎疫情；8月6日，馬來西亞正在尋求國會批准將政府的法定債務上限從目前GDP的55％提高到60％，旨在應對新冠病毒的影響馬來西亞還尋求設立新冠疫情基金，以支付總額450億林吉特的刺激和經濟復甦計劃。

貨幣政策方面， 歐洲7月份的緊急抗疫購債計劃（PEPP）購買量從6月份的1200億歐元降至略高於800億歐元的水平，歐洲央行首席經濟學家連恩表示，放緩購債僅表明歐洲央行對目前的進展感到滿意，不急於購買債券以進一步縮小利差。同時，英國央行將每周進行的6次債券購買操作減少至3次，主要原因是英國經濟復甦比5月份報告中所設想的更早、更快，但企業受新冠疫情影響可能面臨高達2000億英鎊的現金流赤字，因此委員會未來可能會使用其他工具，包括資產購買和前瞻性指引。

四、利率債市場周度復盤：貨幣政策「適度」再確認，債市情緒持續承壓

從上周行情來看， 資金面始終維持緊平衡，前幾個交易日股市行情繼續修復，疊加央行貨幣政策態度沒有寬松增量，地方債發行放量，債市情緒顯著承壓，周五中美摩擦加劇，債市情緒有所修復，但進出口數據仍超預期，整體債市維持震盪偏弱勢狀態。

周一， 央行公開市場不進行逆回購操作，有1000億元逆回購到期；早盤資金情緒指數在45，非銀資金情緒指數在48，下午資金情緒指數為59，非銀資金情緒指數為64，隔夜資金加權價格在1.6％，7D資金加權價格在2％。下午全市場資金情緒指數有所上行，隔夜利率基本維持，月初流動性總量水平較高，全天資金價格邊際回落；國債期貨收盤全線上漲，10年期主力合約漲0.22％，5年期主力合約漲0.23％，2年期主力合約漲0.04％。銀行間主要利率債收益率下行，10年期國開活躍券200210收益率下行0.48bp報3.4725％，全天成交89筆；10年期國債活躍券200006收益率報3.04％，下行1bp，全天成交538筆。上午收益率上行，下午債市行情逆轉，收益率再次下行，或與月初資金面邊際放鬆有關，全天收益率波動較大，債市行情總體仍偏弱勢。

周二， 央行公開市場不進行逆回購操作，有800億元逆回購到期；早盤資金情緒指數在49，非銀資金情緒指數在54，下午資金情緒指數為33，非銀資金情緒指數為39，隔夜資金加權價格在1.9％，7D資金加權價格在2.11％。下午融出顯著增多，資金情緒數據回落，但資金價格仍維持高位，資金價格月初從邊際放鬆迅速回到緊平衡狀態；國債期貨收盤走勢分化，10年期品種延續前一日強勢走勢，10年期主力合約漲0.15％，5年期主力合約跌0.09％，2年期主力合約跌0.03％；銀行間主要利率債走勢分化，10年期國開債活躍券200210最新成交價報3.4725％，上行0.51bp，全天成交504筆；10年期國債活躍券200006收益率下行0.5bp報2.94％，早間一度上行至2.96％，全天成交76筆；5年期國債活躍券200005最新收益率報2.67％，上行1.99bp，成交相對清淡；二季度貨幣政策執行報告再次確認貨幣政策的調整，市場一致預期下半年貨幣政策寬松空間不大，日內債市收益率波動較大，總體維持震盪態勢。

周三， 央行公開市場不進行逆回購操作，有300億元逆回購到期；早盤資金情緒指數在42，非銀資金情緒指數在45，下午資金情緒指數為33，非銀資金情緒指數為38，隔夜資金加權價格在1.9％，7D資金加權價格在2％。下午資金情緒明顯回落，資金價格仍維持高位，資金面緊平衡持續維持；；國債期貨在7月服務業PMI公布後一度沖高，10年期主力合約一度漲逾0.2％，午盤前震盪下跌，10年期主力合約是收跌0.14％，全日減倉2168手，成交7.17萬，較前兩日略有放大，5年期主力合約跌0.25％，2年期主力合約跌0.1％；銀行間主要利率債收益率明顯上行，其中短端品種上行幅度較大，10年期國債活躍券200006收益率上行1.76bp報2.9525％，全天成交151筆；10年期國開債活躍券200210最新收益率報3.485％，上行1.5bp，全天成交656筆。全天資金面緊平衡，短端調整幅度較大，長端收益率再次上行，債市情緒持續維持弱勢。

周四， 央行公開市場不進行逆回購操作，有300億元逆回購到期；早盤資金情緒指數在40，非銀資金情緒指數在45，下午資金情緒指數為53，非銀資金情緒指數為60，隔夜資金加權價格在1.67％，7D資金加權價格在2.01％。下午資金情緒指數仍維持高位，隔夜資金價格邊際有所回落，但資金面緊平衡狀態依舊維持；國債期貨尾盤跌幅擴大，收盤全線下跌，10年期主力合約跌0.12％，5年期主力合約跌0.13％，2年期主力合約跌0.11％；10年期主力合約全日減倉2716手，成交6萬，較前一日有所萎縮；銀行間主要利率債收益率午後加速上行，10年期國開債活躍券200210收益率上行4.26bp報3.5275％，全天成交623筆；10年期國債活躍券200006收益率上行2bp報2.9775％，全天成交130筆。全天股市強勢上行，債市情緒再次承壓，收益率上行幅度較大。

周五， 央行公開市場進行100億元7天期逆回購操作，有200億元逆回購到期，央行公開市場本周共有2800億元逆回購到期，凈回籠2700億元；早盤資金情緒指數在55，非銀資金情緒指數在59，下午資金情緒指數為33，非銀資金情緒指數為36，隔夜資金加權價格在2.05％，7D資金加權價格在2.2％，下午資金情緒指數顯著回落，全天資金價格維持高位，臨近中旬資金面邊際收緊；國債期貨收盤多數下跌，10年期主力合約跌0.09％，5年期主力合約跌0.02％，2年期主力合約漲0.01％。銀行間主要利率債收益率小幅下行，10年期國開債活躍券200210最新成交價為3.51％，收益率下行1.49bp，全天成交467筆；10年期國債活躍券200006收益率上行0.5bp報2.9850％，全天成交116筆。中美摩擦加劇，避險情緒有所升溫，全天股市表現弱勢，債市收益率小幅下行，國債和國開現券表現小幅分化。

從收益率曲線形態變化來看，上周國債和國開期限利差表現有所分化。 上旬央行公開市場維持空窗，逆回購操作凈回籠規模較大，資金始終維持緊平衡，隔夜和7D資金價格除個別交易日外始終維持相對高位，短端國債收益率相較於7月底邊際有所回落，國開短端收益率相較於7月末有所上行，長端收益率受股市情緒繼續修復影響，疊加貨幣政策執行報告確認政策寬松空間不大、政府債券放量發行等因素，收益率震盪上行，周五中美摩擦加劇、債市情緒有所修復，但總體來看長端收益率再次調整，故國開和國債期限利差均有所擴張，國債收益率曲線陡峭化更加明顯； 從期限利差的絕對水平來看， 國債利差在75BP附近，國開期限利差仍在80BP以上，國債和國開5Y-1Y利差繼續擴張，國債5Y-1Y已經上行至60BP以上。

（一）資金面：本周公開市場凈回籠，資金面維持緊平衡

（二）一級發行：國債、地方債凈融資大幅上行，國開凈融資小幅上行，非國開凈融資大幅下行

（三）基準變動：國債、國開債期限利差增大

具體內容詳見華創證券研究所8月9日發布的報告《 利空的因素更「實錘」，利多的因素需發酵 ——利率周報 20200809 》

本文源自華創債券論壇

⑤ 東南亞經濟風暴具體情況

1997年6月，一場金融危機在亞洲爆發，這場危機的發展過程十分復雜。到1998年年底，大體上可以分為三個階段：1997年6月至12月；1998年1月至1998年7月；1998年7月到年底。

第一階段：1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發了一場遍及東南亞的金融風暴。當天，泰銖兌換美元的匯率下降了17%，外匯及其他金融市場一片混亂。在泰銖波動的影響下，菲律賓比索、印度尼西亞盾、馬來西亞林吉特相繼成為國際炒家的攻擊對象。8月，馬來西亞放棄保衛林吉特的努力。一向堅挺的新加坡元也受到沖擊。印尼雖是受「傳染」最晚的國家，但受到的沖擊最為嚴重。10月下旬，國際炒家移師國際金融中心香港，矛頭直指香港聯系匯率制。台灣當局突然棄守新台幣匯率，一天貶值3.46%，加大了對港幣和香港股市的壓力。10月23日，香港恆生指數大跌1 211.47點；28日，下跌1 621.80點，跌破9 000點大關。面對國際金融炒家的猛烈進攻，香港特區政府重申不會改變現行匯率制度，恆生指數上揚，再上萬點大關。接著，11月中旬，東亞的韓國也爆發金融風暴，17日，韓元對美元的匯率跌至創紀錄的1 008∶1。21日，韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援，暫時控制了危機。但到了12月13日，韓元對美元的匯率又降至1 737.60∶1。韓元危機也沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產。於是，東南亞金融風暴演變為亞洲金融危機。

第二階段：1998年初，印尼金融風暴再起，面對有史以來最嚴重的經濟衰退，國際貨幣基金組織為印尼開出的葯方未能取得預期效果。2月11日，印尼政府宣布將實行印尼盾與美元保持固定匯率的聯系匯率制，以穩定印尼盾。此舉遭到國際貨幣基金組織及美國、西歐的一致反對。國際貨幣基金組織揚言將撤回對印尼的援助。印尼陷入政治經濟大危機。2月16日，印尼盾同美元比價跌破10 000∶1。受其影響，東南亞匯市再起波瀾，新元、馬幣、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到4月8日印尼同國際貨幣基金組織就一份新的經濟改革方案達成協議，東南亞匯市才暫告平靜。1997年爆發的東南亞金融危機使得與之關系密切的日本經濟陷入困境。日元匯率從1997年6月底的115日元兌1美元跌至1998年4月初的133日元兌1美元；5、6月間，日元匯率一路下跌，一度接近150日元兌1美元的關口。隨著日元的大幅貶值，國際金融形勢更加不明朗，亞洲金融危機繼續深化。

第三階段：1998年8月初，乘美國股市動盪、日元匯率持續下跌之際，國際炒家對香港發動新一輪進攻。恆生指數一直跌至6 600多點。香港特區政府予以回擊，金融管理局動用外匯基金進入股市和期貨市場，吸納國際炒家拋售的港幣，將匯市穩定在7.75港元兌換1美元的水平上。經過近一個月的苦鬥，使國際炒家損失慘重，無法再次實現把香港作為「超級提款機」的企圖。國際炒家在香港失利的同時，在俄羅斯更遭慘敗。俄羅斯中央銀行8月17日宣布年內將盧布兌換美元匯率的浮動幅度擴大到6.0～9.5∶1，並推遲償還外債及暫停國債券交易。9月2日，盧布貶值70%。這都使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發金融危機乃至經濟、政治危機。俄羅斯政策的突變，使得在俄羅斯股市投下巨額資金的國際炒家大傷元氣，並帶動了美歐國家股市的匯市的全面劇烈波動。如果說在此之前亞洲金融危機還是區域性的，那麼，俄羅斯金融危機的爆發，則說明亞洲金融危機已經超出了區域性范圍，具有了全球性的意義。到1998年底，俄羅斯經濟仍沒有擺脫困境。1999年，金融危機結束。

1997年金融危機的爆發，有多方面的原因，我國學者一般認為可以分為直接觸發因素、內在基礎因素和世界經濟因素等幾個方面。

直接觸發因素包括：(1)國際金融市場上游資的沖擊。目前在全球范圍內大約有7萬億美元的流動國際資本。國際炒家一旦發現在哪個國家或地區有利可圖，馬上會通過炒作沖擊該國或地區的貨幣，以在短期內獲取暴利。(2)亞洲一些國家的外匯政策不當。它們為了吸引外資，一方面保持固定匯率，一方面又擴大金融自由化，給國際炒家提供了可乘之機。如泰國就在本國金融體系沒有理順之前，於1992年取消了對資本市場的管制，使短期資金的流動暢通無阻，為外國炒家炒作泰銖提供了條件。(3)為了維持固定匯率制，這些國家長期動用外匯儲備來彌補逆差，導致外債的增加。(4)這些國家的外債結構不合理。在中期、短期債務較多的情況下，一旦外資流出超過外資流入，而本國的外匯儲備又不足以彌補其不足，這個國家的貨幣貶值便是不可避免的了。

內在基礎性因素包括：(1)透支性經濟高增長和不良資產的膨脹。保持較高的經濟增長速度，是發展中國家的共同願望。當高速增長的條件變得不夠充足時，為了繼續保持速度，這些國家轉向靠借外債來維護經濟增長。但由於經濟發展的不順利，到20世紀90年代中期，亞洲有些國家已不具備還債能力。在東南亞國家，房地產吹起的泡沫換來的只是銀行貸款的壞賬和呆賬；至於韓國，由於大企業從銀行獲得資金過於容易，造成一旦企業狀況不佳，不良資產立即膨脹的狀況。不良資產的大量存在，又反過來影響了投資者的信心。(2)市場體制發育不成熟。一是政府在資源配置上干預過度，特別是干預金融系統的貸款投向和項目；另一個是金融體制特別是監管體制不完善。(3)「出口替代」型模式的缺陷。「出口替代」型模式是亞洲不少國家經濟成功的重要原因。但這種模式也存在著三方面的不足：一是當經濟發展到一定的階段，生產成本會提高，出口會受到抑制，引起這些國家國際收支的不平衡；二是當這一出口導向戰略成為眾多國家的發展戰略時，會形成它們之間的相互擠壓；三是產品的階梯性進步是繼續實行出口替代的必備條件，僅靠資源的廉價優勢是無法保持競爭力的。亞洲這些國家在實現了高速增長之後，沒有解決上述問題。

世界經濟因素主要包括：(1)經濟全球化帶來的負面影響。經濟全球化是世界各地的經濟聯系越來越密切，但由此而來的負面影響也不可忽視，如民族國家間利益沖撞加劇，資本流動能力增強，防範危機的難度加大等。(2)不合理的國際分工、貿易和貨幣體制，對第三世界國家不利。在生產領域，仍然是發達國家生產高技術產品和高新技術本身，產品的技術含量逐級向欠發達、不發達國家下降，最不發達國家只能做裝配工作和生產初級產品。在交換領域，發達國家能用低價購買初級產品和壟斷高價推銷自己的產品。在國際金融和貨幣領域，整個全球金融體系和制度也有利於金融大國。

這次金融危機影響極其深遠，它暴露了一些亞洲國家經濟高速發展的背後的一些深層次問題。從這個意義上來說，不僅是壞事，也是好事，這為推動亞洲發展中國家深化改革，調整產業結構，健全宏觀管理提供了一個契機。由於改革與調整的任務十分艱巨，這些國家的經濟全面復甦還需要一定的時間。但亞洲發展中國家經濟成長的基本因素仍然存在，經過克服內外困難，亞洲經濟形勢的好轉和進一步發展是大有希望的。

發生在1997 1998年的亞洲金融危機，是繼三十年代世界經濟大危機之後，對世界經濟有深遠影響的又一重大事件。這次金融危機反映了世界和各國的金融體系存在著嚴重缺陷，包括許多被人們認為是經過歷史發展選擇的比較成熟的金融體制和經濟運行方式，在這次金融危機中都暴露出許許多多的問題，需要進行反思。這次金融危機給我們提出了許多新的課題，提出了要建立新的金融法則和組織形式的問題。本書試圖進行這方面的研究。本書研究的中心問題是如何解脫本世紀初貨幣制度改革以後在不兌現的紙幣本位制條件下各國形成的貨幣供應體制和企業之間在新形勢下形成的債務衍生機制帶來的幾個世紀性的經濟難題，包括 ：（1）企業債務重負，銀行壞賬叢生，金融和債務危機頻繁；（2）社會貨幣供應過多，銀行業務過重，宏觀調控難度加大；（3）政府稅收困難，財政危機與金融危機相拌；（4）通貨膨脹纏繞著社會經濟，泡沫經濟時有發生，經濟波動頻繁，經濟增長經常受阻；（5）企業資金不足帶來經營困難，提高了破產和倒閉率，企業兼並活動頻繁，降低了企業的穩定性，增加了失業，不利於經濟增長和社會的穩定。（6）不平等的國際貨幣關系給世界大多數國家帶來重負並造成許許多多國際經濟問題。以上問題最深層的原因，是貨幣制度的不完善和在社會化大生產條件下企業之間交易活動產生的新機制未被人們充分認識。本書的思路是，建立一種權威性的企業交易結算的中介系統——國家企業交易中介結算系統，解脫企業之間的債務鏈，消除企業和銀行壞賬產生的基礎，以避免債務和金融危機的發生，並減少通貨膨脹和泡沫經濟的危害，促進經濟的穩定增長。在這個創新過程中，還會產生國家稅收和財政支出方式的創新，減少財政赤字的發生。同時，還會產生企業制度的創新，減少企業的破產倒閉和兼並現象，增強企業的穩定性。並且，還將對國際結算方式進行創新，對國際貨幣的使用進行改革。這個過程不是一個簡單的經濟問題的治理，而是對紙幣制度所存在的嚴重缺陷的修正，是對貨幣供應和流通體制的創新，是金融體制的重大變革，並且，這種變革帶來經濟運行機制的諸多方面的調整。

亞洲金融風暴對經濟的直接影響
1.股市價值下滑2成至5成
由1997年10月至1998年10月間，亞洲各國及地區，除了中國外，都面對股市的大幅下跌。日本及台灣下跌約2成，餘下的地方都超過4成；馬來西亞更下跌超過5成。在短短期間，各國及地方都損失四成多的資產，情況實在令人驚心。
2.匯市價值亦出現貶值
經過金融風暴，各國及地方的幣值都相繼下調。四小龍，除香港維持聯系匯率免去貶值可能性外，其餘亞洲國家及地區的貨幣〔中國除外〕有30%至80%的貶值。印尼的貶值更高達340%。這些都對整體資產價值做成龐大的打擊。
3.貶值後出入口不升反跌
有些政策人士，特別是國際組織如世界銀行及國際貨幣基金組織，都認為貶值會有助於出入口的競爭力，刺激經濟復甦。但事實卻剛巧相反，1998年的預測，除了印度外，其餘各國和地區都出現負增長。出口下跌的估計達5%至10%。而入口更出現大幅減少。除了台灣和香港只下跌6%至10%，其餘下跌超過12%以上；泰國和印尼更大幅減少3成。顯示貶值不一定可以增加出口，減少入口也只能延緩而已。
4.經濟前景都出現相當負增長
結果，亞洲各國和地區的經濟由高速增長突然轉為負增長。除中、印、台外，余無一倖免。韓、馬、泰估計負增長6%-8%；印尼則出現可能18%的大幅負增長。
5.失業情況急趨惡劣
當整體經濟呈現負增長時，失業問題肯定急趨惡劣；所有受金融風暴影響的國家及地區，失業率都較前一年增加一倍以上。表5顯示除台灣及新加坡能維持低於4%以外，餘下都超過5%；韓國、菲律賓及印尼等地被估計其失業率急升10%以上。
6.工資下降、樓價下跌
由於失業人員大增，造成勞工市場供大於求。企業僱主乘機調低工資，減少成本。例如香港的工資普遍下調1-2成。同時，因消費力減弱，銷售市場欠佳，用者無法負擔高昂樓價或租金。造成樓價及租金也下跌。香港的情況尤為厲害，樓價下跌達3成。
亞洲金融風暴對社會保障的直接影響
1.社會保障基金投資回報遭受大損
退休保障，特別是個人帳戶形式的公積金制度，積累龐大的社保基金；有關當局必須想法投資以保值增值。但投資往往帶有極大風險，特別是投資於股票及匯率市場，價值漲落波幅很大。這次亞洲金融風暴的出現，導致股市匯市相繼大幅下調，將令很多社保基金損失慘重。這里嘗試看看香港情況。
由於香港已決意發展強制私營公積金，這里將分析對其可能影響。首先，我們發現全球性的金融風暴差不多每十年發生一次。投資回報須以周期性來分析，不能斷章由某高峰期來估算。例如上一次股災是1987年，便不適宜用1983年來估算，應從股災後起投資至另一次大股災如97年為一周期，才能較准確估算投資的真正確實的回報。
就現時強積金草案縱容高風險投資策略，容許以百分之百資產投資於股票市場，即使以最後一年才以百分之百資產投入股票市場，並只以現時香港的金融風暴的影響來計算（若用東南亞情況計算，災害更大），一旦出現問題，非同小可。
在過去十年投資周期，香港私營的整體退休基金的周期年均回報率，粗估只有6%（假設股票損失3成）。這估算低於年均通脹率8.8%。換言之，強積金草案的高風險投資策略易受金融風暴摧殘。
強積金辦事處回應1997年投資回報只損失7%；但參考香港上市公司10大家族的資產變化，即可見1997年大多損失30%至50%不等，可見筆者的估計准確可信。換言之，私營強積金的高風險的投資策略不能抵受金融風暴的打擊，導致市民極大損失。
若以土地基金的穩重投資策略（即30%股票40%債股和30%銀行現金），即使遇到相同金融風暴的負面影響，1988至1997的周期年均回報率粗估有9.5%（假設股票損失30%）。換言之，對比年均通脹8.8%，仍能保值及些少增值。但據最新1998年6月底結算，土地基金的投資也難以保值。可見亞洲金融風暴的殺傷力。相信現時亞洲大多數採用公積金制度的國家，其基金的損失會是慘重的，將嚴重削弱回饋能力。
2.失業人數增加，供款繳費雇員減少
由於亞洲金融風暴導致失業率急劇趨升，大部分國家的失業率達10%。這表示有1/10的雇員不能供款繳費，而其僱主供費繳費部分，亦相應損失。那麼供款繳費總金額肯定損失了那年度的1/10基金。假若這些情況延續3年，情況將更為惡劣。因為大部分國家的估算很少預測失業率達10%以上的，這將造成整個社會保障基金的精算測算出現偏差，甚至影響其財政穩健性。
3.工資下降，供款繳費金額減少
避過失業的雇員很可能會遭僱主減壓工資。因經濟不景，失業大軍增長，僱主會趁機減工資，以降成本，增利潤。當工資下降，自然在供款繳費率不變情況下，雇員僱主雙方的繳費金額數目相應減少，導致社會保險總金額也會下降。當然這會影響其財政穩健性。
4.企業困難增多，撇帳和不繳費上升
由於經濟不景，很多企業會出現倒閉、裁員、減薪或遷離。結果企業負責供款繳費部分減少。另有些企業勉強維持運作，但難以兼顧雇員福利，於是剝減員工福利。首當其沖當然是社會保障利益：志願性質的企業退休金，醫療保險等會取消或削減；國家立法規定的社會保障計劃，也不一定能應付；不能供款繳費比率會相應增加，直接影響社保基金的財政穩健性。
5.失業人數增加，失業保險及社會援助財政負擔加重
由於失業人數增加，自然領取失業保險金人數增多，直接加重失業保險金的支出，導致財政負擔加大。另由於失業保險金一般只提供6個月至1年的保障，領取完畢後仍在失業的只能轉向領取社會援助金。西方國家例子可見一斑；如英國和荷蘭，失業人士領取社會援助金占其總數的4成至6成。現時香港失業人士領取社會援助占社會援助個案總數超過10%，正在走向西方情況。這造成政府財政重擔。
亞洲金融風暴對社會保障發展的啟示
1.社保基金不宜投資股市
從上表1至表6的分析結果，投資股市的風險是極高的。即使依國際慣例限制少於30%投資於股市，其後果一如香港土地基金，難以抵禦金融風暴，要蒙受損失。故社保基金不宜投資股市。近期美國秘密式的對沖基金的違規做法，亦暴露其缺點及風險，損失過千億美元，產生國際銀行體系的連鎖影響，導致美國政府也介入干預及挽救。相信，若沒有其他更好的監管方法，這類隱蔽式的危險投機團體，還會是無日無之，在背後操縱金融市場。對於以社會保障為目標的社保基金，實不宜冒這些風險，以免傷及受保人士的福利。
2.社保基金宜投入社會服務及基本建設，可保值及創造就業機會
社保基金不投資股市，可轉移投入社會服務及基本建設。不但穩健，而且有很大的界外經濟效益。現時很多亞洲國家，尚未依政策規劃，提供足夠的服務，滿足不同對象的需要。因此，可以藉此機會，增加發展社會服務速度，滿足社會需要，從而可即時創造就業機會，聘請人手，提供服務。
投資發展社會服務來增加就業機會的最大好處是它能為很多低技術的中年人士，提供就業機會。在一般情況下，低技術的中年人士，不論男女，都是較難與年青有技能的人士，競爭就業機會。同時，這些上年紀的人士亦較難接受技術培訓，較難提升技能。但社區服務，如個人照顧、家務助理、家居維修等便民服務，是頗適合中年非技術人士來但任的。因此，這些社會服務的設立是很有必要的。
在較高層面來看，社會服務的發展如公共房屋、教育及醫療等將更大規模創造就業機會，解決失業，減少貧困。下面以香港情況來說明論點。
現時輪候公屋人士超過15萬份申請表。假若香港特區政府能堅持每年興建5萬個公屋單位，將大大減少輪候人數，縮短輪候時間；且能滿足未來香港人口的增長，達至800萬人。除了較快地滿足住屋需要外，其創造就業機會及功能效果是顯著的。建造公屋可為建造業帶來生意，聘請建造業工人；入伙時，住客需要裝修設計，增設家用電器、家什雜物等，產生連鎖性的經濟效益，使整個銷售業、百貨業興旺，自然增加就業機會。在公屋戶區內的大型商場會增加零售業的發展。
同樣，為了改善教育質素，有必要修建和加建現時的中小學。現時的教職員辦公室是非常擠迫，難以發揮老師輔導學生的能力。現時師生比例太大，有減少每班學生人數的需要，以增加老師對學生的關顧。
同樣，改善醫療設施也發揮相同的效果。現時報章常有報導醫院病床不足，常要加設帆布床；醫院人手不足，特別是護士及護理人員等。這些都有必要增加分區醫院，招聘更多醫護人員，以維持及改善服務質量。加建醫院，增設醫學科技設備，加聘人手等，將有助創造更多就業機會。
因此，發展整體社會服務，不但能改善社會工作服務、教育、房屋和醫療的設施和服務，更好地滿足市民的需要，也會帶來更多就業機會。
也許政策制訂者會問：究竟投資入社會服務建設可帶來什麼經濟效益？且以北京的「經濟適用住房」建設為例來分析。「經濟適用住房」的供應對象是城市的中低收入家庭，希望他們靠自己的經濟收入，用10到20年時間，拿出20%到30%的家庭收入，買下這樣的一套房。且以北京近郊區縣近北京地段：每平方米2000元到4000元可買商品房。若以1997年北京市政府規定的購房成本價，城近郊區為每建築平方米1450元左右。以一間50平方米小房計算，造價是72500元。若分25年期付款，每月平均要供240元，這供款如同交租，占現時三人家庭平均入息1200元的20%。若訂在25%，中下層人士每月供300元，那麼有60元或20%的利潤。可見投資社會服務基本建設是可保值增值的，還可帶來相關社會經濟效益。
3.應以基本保障為主，維持低水平的社保金額
由於亞洲金融風暴導致股市市值下調，相信不少社保基金損失兩成以上。甚者，更會影響基金財務健全性。因此，社會保障金額水平應維持於低水平和保障基本需要為主；不宜過分擴展，來保障社會中產階層人士。這樣會使社保基金保持穩健，即使受金融風暴打擊，亦能保證融資充裕，有足夠基金提供社保金給予基本需要人士。換言之，在世界金融體系未完成改革之前，甚或改革之後，仍恐怕會有很多隱蔽組織如長期資本管理對沖基金等趁機炒賣，應把「維持低水平社保金額以保障基本需要為主」的政策訂為長期國策，不宜修改。即使國家經濟蓬勃發展，也不宜提高保障金額水平。一則可避免如金融風暴的突如其來的破壞，同時可採用豐富資源用在社會服務式的社會保障，三則更可維持市民工作動力，不因社保金額水平過高而挫傷勞動積極性。
4.不應設立失業保險，造成財政負擔
應否設立失業保險常常成為改策的爭議。但經亞洲金融風暴一役，其後遺症顯然導致大量失業。除新加坡、馬來西亞和台灣仍可維持失業率在5%以下外，其他國家和地區大都接近10%或以上。試問要為這么龐大的失業大軍提供基本的失業保險金，所花費的財政將會是天文數字。一下子要拿出這筆金額，將會對已備受沖擊的經濟不景下的政府財政造成沉重負擔。因此，制訂穩健的社會保障政策適宜避免設立失業保險。保障失業者，可改由社會援助來提供最低生活保障，保證不會跌穿社會安全網。對應付諸如金融風暴的危機，這種社保安排會較為妥善。
事實上，一般西方國家的失業保險安排，都是為失業者提供失業保險金半年至一年後，屆時若還未能找到工作，只能轉移申請資產入息審查的社會援助救濟來解決基本生活問題。因此若以基本生活保障為主，根本無須為有一定資產儲蓄的失業者提供過渡性質的失業保險金。
即使以沒有受金融風暴沖擊的中國來說，為所有非自願性失業者包括那些有一定資產儲蓄的中產失業者提供失業保險金，將造成很多後遺症。
(1)失業保險財政易出赤字。自1986年建立失業保險以來，1992年失業保險支出，因失業人數增加，便達到前來年總和；1994年的失業保險支出，又是前7年總和的1.2倍；有些地區已出現入不敷出的情況。所余的基金只能維持200萬人一年的基本生活，但據預測，從1995年到2000年，由於企業破產解僱，減產裁員的職工將達1800萬人，年均300萬人。加大10倍失業保險基金也不一定足夠應付（《中國再就業工程實施指南》，1998年）。
(2)失業保險制度名下出現各種開支，包括醫療費、喪葬補助費、親屬撫恤費、生產自救費和管理費等，難以監管審計。故有提出建立由用人單位、勞動者、工會和公眾團體的代表組成的社會監督機構，其實效有待證實。
(3)現時適用范圍限於國有企業，若推廣至各種企業制和打破城鄉界限，承擔的責任將超越數億人，包括1.2億的鄉鎮企業工人。是否可以承擔，實成疑問。
較可行的辦法是以最低生活保障制度來為失業者提供「安全網」保證基本生活需要。而有關資源則可用作再就業服務資金，提供職訓津貼，以鼓勵改進本身技能、轉業准備、尋找職業和生產自救。這比設立失業保險金為佳。事實上，現時中國國策也是把失業保險的救濟功能放在首位。因此，精簡正名，倒不如選用最低生活保障和職訓津貼補助來得更直接有效（詳盡分析日後可見莫泰基等編，《香港勞資關系與社會保障》，2000，中國勞動出版社）。
5.制定貧窮線，作為社會援助金的安全綱水平
不設立失業保險，則必須有一個妥善社會援助制度。但很多社會援助制度都是因隨政治爭執而改變，未能有效地提供一適當保障水平，照顧最不能自助者的需要。較有依據的做法是選擇適當的方法，制定官方貧困線，以此為社會援助制度的基本保障金，以社會安全網形式，成為社會最後防線，保障市民。這樣會有效率地照顧最有需要的人士，並保證社會安定，維持良好治安法紀。

【參考文獻】
1 李羅力主編，1998，《第二沖擊波——從東南亞金融風暴到全球經濟大變局》，貴州人民出版社。
2 姜建青主編，1998，《海外金融風潮評析》，上海財經大學出版社。