印尼銅精礦什麼時候恢復出口

① 印尼總統稱最早今年開征出口稅，此舉會給業態帶來哪些影響

印度尼西亞今年可能開始徵收鎳出口稅，因為該國最大的鎳生產商希望在國內進行更多的精煉。印尼政府官員今年表示，該國正在研究對鎳、生鐵和鎳鐵徵收累進稅。全球汽車公司向電動汽車的重大轉變刺激了對鎳、鋰和鈷等電池金屬的需求激增。

② （1）礦產品貿易首次突破萬億美元

礦產品貿易增幅均低於全國商品貿易的增速。2013年我國礦產品貿易總額突破萬億美元，為1.03萬億美元，增長4.1%（全國商品進出口總額增長7.6%），增幅加快2.9個百分點。其中進口額為6802.85億美元，增長2.9%（全國商品進口總額增長7.3%），增幅加快1.5個百分點；出口額為3514.56億美元，增長6.3%（全國商品出口總額增長7.9%），增幅放慢1.3個百分點（圖2-35）。

圖2-36 礦產品進出口在全國商品貿易中的地位

專欄9 「禁礦令」凸顯原礦進口之困

近五年，傳統資源供應國家或地區出現了限制或禁止原礦出口的政策潮流。例如，2013年，印度、伊朗、墨西哥等國出台了限制鐵礦石出口的政策。剛果（金）禁止出口銅精礦及鈷精礦；印尼於2014年1月12日開始禁礦出口，按要求本地礦企不得以原礦形式出口鎳礦以及其它礦石，出口的礦石必須在本地進行冶煉或精煉，這對我國產能過剩也有有利影響。如果印尼這次禁令能成功促使礦業公司投資冶煉廠、精煉廠，大幅提高產礦國收益，那麼不排除一部分資源型發展中國家紛紛效仿的可能。

但從長遠看，我國大宗礦產過度依賴進口的格局仍無法改變。目前我國的經濟轉型剛剛起步，許多行業的發展高度依賴進口資源，一旦既有進口渠道減少，國內部分企業將面臨「無米下鍋」的尷尬境地。

立足於長遠的戰略思維以及對全球資源的配置能力，都是我國企業所欠缺的。同時，隨著越來越多的國家開始對原礦資源進行保護，我國精煉行業即將遭受一次較大的沖擊，行業利潤率將持續下滑。

國內企業也認識到資源全球配置的重要性。自2010年開始，我國開始在幾內亞、寮國、斐濟、澳大利亞等國投資建廠，逐步降低對進口原礦石的依賴。但由於缺乏在國外礦產資源股權投資經驗，缺少異國建廠管理經驗，屢遭地區局勢動盪和對方單方面毀約，以及承擔由文化差異帶來的高昂人力成本——中國仍需穩扎穩打，逐步解決問題。

③ 銅行業專題報告：供需緊平衡，宏觀環境決定銅價上漲高度

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銅產業鏈從上游到下游大致分為采選、冶煉、加工和終端需求。原礦經過開采 和選礦成為銅精礦，銅精礦冶煉成為金屬銅，銅冶煉分為火法和濕法兩種，火 法冶煉是主要的煉銅工藝，2019 年全球火法銅產量占總產量 85%。銅具有良 好的延展性、導電性和導熱性，可加工成各類桿、管、板帶和箔，廣泛應用於 電力、建築、 汽車 、家電和機械等領域。廢銅是銅供應的重要一環，既可以在 火法煉銅的吹煉環節加入，起到降溫、增產的作用，也可以在加工環節用於制 桿，降低成本。根據國際銅研究小組（ICSG）測算，銅消費 中 33%來自再生銅。

全球銅礦資源比較豐富，美國地質調查局（USGS）數據顯示，2019 年全球銅 儲量（經濟可采儲量）8.7 億噸，資源儲量達 56 億噸，近 10 年以來全球銅可 采年限始終維持在 40 年左右。另外銅資源儲量較為集中，尤其是環太平洋成礦 域（重點為南美安第斯成礦帶），其中南美的智利、秘魯儲量分別為 2 億噸、0.87 億噸，分別佔全球儲量 23%、10%，2019 年兩個國家銅礦產量分別佔全球 27% 和 12%。

我國銅精礦對外依存度高

我國銅儲量僅佔全球 3%，銅精礦年產量佔全球 8%，然而我國銅粗煉產能佔全 球 42%，精煉產能佔全球 38%，銅消費量佔全球 47%。銅精礦產量和冶煉產 能、消費能力極度不匹配，決定了我國需要大量進口銅精礦來補充產消缺口。 由於國內近幾年冶煉產能快速擴張，冶煉增速超過國內精礦產量增速，導致國 內精礦產消缺口逐年擴大。

據統計全球可供貿易銅精礦約 50%流向中國。我國的銅精礦來源國主要是南美 的智利、秘魯、蒙古等國，其中南美洲的智利和秘魯兩國占我國銅精礦總進口 量 62%，因此兩國疫情往往備受關注。

礦山企業資本開支下滑

雖然全球銅資源儲量豐富，但銅礦增產依賴於銅礦企業持續的資本開支和勘探 支出，而礦山企業的資本開支受銅價影響，具有較強的周期性。過去 20 年有兩 輪明顯的銅礦開發投資熱潮，第一輪是在 2004 年前後，驅動是中國工業化和 城鎮化進程加速增加銅需求，導致銅價在 2004-2006 年走出一輪大牛市，刺激 礦山企業增加資本開支和勘探投入；第二輪出現在 2010 年前後，驅動是各國 為擺脫金融危機推出經濟刺激政策，尤其是中國「四萬億」計劃增加銅需求， 銅價在 2009-2011 年再次走出一輪單邊牛市，礦山勘探開發投資達到 歷史 高位。 2011 年之後，中國發展逐漸進入新常態，全球銅需求增速也出現放緩，銅價持續陰跌到 2016 年才觸底，在此期間銅礦山勘探開發投入大幅下滑

一般而言，銅礦山從勘探開發到產出礦石有 5 年左右滯後期，2008 年之前銅勘 探投入增加，對應銅礦產量增速在 2013 年達到頂點；2012 年前後銅勘探投入 高峰，對應銅礦產量增速在 2016 年前後達到頂點。從銅礦產量絕對值來看， 上一輪銅礦開發熱潮的頂點是在 2013 年左右，對應銅礦產量在 2018 年達到高 點。自 2012 年之後，銅價單邊下行持續了 4 年，銅礦勘探開發投入也陷入低 迷期，導致銅礦產量增速在過去 2017-2019 年持續下滑。雖然 2017 年以來隨 著銅價反彈，礦山企業資本開支增加，但增量並不明顯，未來幾年銅礦產量增 量將持續受低資本開支影響。尤其是 2020 年上半年疫情對銅市場造成嚴重沖 擊，標普發布的《2020 全球勘探趨勢報告》預計今年銅勘探支出將減少約 40%。

精礦明後年預期增量大但不確定性高

根據機構統計的未來銅礦主要項目，未來 2 年銅礦增產主要集中在南美的智利、 秘魯，非洲剛果金，以及亞洲的印尼。今年新冠疫情爆發後，3 月份各國均宣 布進入緊急狀態，並多次延長緊急狀態，南美洲主要產銅國受影響較為嚴重。

根據 Wood Mackenzie 統計，僅上半年受疫情影響銅礦減量至少 49 萬噸，其 中智利、秘魯兩個主要產銅國就占 61%。上半年因疫情造成的礦山干擾率為 2.3%，其他原因造成的干擾率為 0.8%，如果按 歷史 平均干擾率 5%計算，則僅 剩 1.9%的干擾率空間。由於疫情沒能得到有效控制，8 月份以來國外二次疫情 爆發，秘魯、智利相繼宣布進入新一輪國家緊急狀態，可能導致在產項目和新投項目持續受到影響，礦山干擾率可能進一步增加，超過 歷史 平均干擾率，並 影響今後兩年的礦山投產進度。

2020-2022 年新增產量主要集中在智利和秘魯，另外印尼的 PT Freeport 項目 正處於地上轉地下開采階段，預計 2022 年完全轉為地下開采，未來兩年增量 較大；另外紫金礦業位於非洲剛果（金）的卡莫阿項目以及塞爾維亞的 Timok 項目均有望在 2021 年實現首期建成投產。

全球銅精礦供需平衡

如果按 5%的 歷史 平均干擾率計算，機構預計今年精礦供需緊平衡，明後兩年平 衡或小幅過剩。如果疫情導致今年干擾率超過 5%，則今年精礦缺口會擴大，同 時影響新建或擴建項目進度，明後兩年精礦供應可能持續緊張。

精礦短缺最直接體現為精礦加工費（TC/RC）持續走低。 TC 是粗煉費，代表 從銅精礦經過熔煉、吹煉和精煉加工成陽極銅的費用。RC 是精煉費，代表從陽 極銅經電解精煉產出陰極銅的費用。自 2019 年以來礦山勞資糾紛頻繁、部分 大型礦山地上轉地下開采損失部分產量，導致精礦供應緊張，加上中國銅冶煉 產能擴張高峰，反映在加工費上則是 2019 年以來 TC 持續走低，2020 年銅精 礦長單 TC 僅 62 美元/噸。2020 年 6 月中國銅原料聯合談判小組敲定的三季度 TC/RC 地板價為 53 美元/噸及 5.3 美分/磅，是近年來的最低價，現貨 TC 也跌 至 50 美元/噸以下，直接反映了當前銅精礦供應緊張的局面。

銅價具有明顯的成本支撐

銅礦品位長期下降趨勢導致采選成本上升。 觀察全球 22 家銅礦生產企業礦石品 位，近 20 年總體處於下降趨勢，品位下降一方面導致礦石采選成本近年來處於 上升趨勢，另一方面影響礦石產出。

分析過去 20 年銅價運行區間，在大多數時間，銅價運行在 90%成本分位線之 上，銅礦 90%成本分位線具有較強的支撐作用，只有全球宏觀經濟遭受大的沖 擊時 ，銅價才會跌破 90%分位線，在 75%成本分位線獲得支撐，如 2001 年、 2008 年和 2015 年。根據機構統計今年一季度全球銅礦山 90%、75%和 50% 成本分位線分別為 5157 美元/噸、4209 美元/噸、3327 美元/噸，上半年銅價最 低點出現在 3 月 19 日，最低下行到 4371 美元/噸，跌破 90%成本分位線並在 75%成本分位線附近獲得支撐。

銅礦成本中 30-40%是能源成本，主要是柴油。上半年油價大跌也導致礦山成本 線下移，隨著 4 月底以來原油價格觸底反彈，礦山成本也隨之反彈。

廢銅供應受到多因素抑制

疫情影響廢舊金屬回收。 廢舊金屬回收利用是所有金屬供應的重要一環，基本 金屬當中除了鋅之外，其餘品種的廢舊金屬均占其總供應量 30%以上。銅精煉 環節加入的廢銅占冶煉銅總量的 15%，再考慮到加工環節加入的廢銅，廢銅在 精煉和加工環節用量占銅總供應量達 32%，廢銅供應量大小直接影響供需平衡。 今年國內疫情爆發以來，各地採取嚴格的隔離措施，廢銅的回收、拆解活動停 頓了 2 個月左右，造成廢銅供應緊張，據 SMM 統計 2-3 月份廢銅單月減量至 少在 3-4 萬噸，導致精廢價差一度收窄甚至倒掛。

疫情同樣影響國外廢銅回收，表現在今年 5-6 月份進口廢銅扣減降至 24 美分/ 磅。雖然目前國內精廢價差和進口廢銅扣減已經恢復到正常水平，但國外二次 疫情開始蔓延，廢銅回收再受抑制，可能再次影響我國廢銅進口。

廢銅進口政策收緊。 進口廢銅是國內銅原料的重要補充，據 SMM 測算 2019 年 國內回收舊廢銅 90 萬噸左右，同期進口廢銅 133 萬金屬噸。自 2019 年下半年 開始，「廢六類」從非限制類目錄調入限制類目錄後，進口銅廢碎料需批文，批 文數量受嚴格控制，導致進口廢銅量銳減。今年 1-7 月份我國進口廢銅 41 萬金 屬噸 ，比去年同期下降約 49%。今年 7 月 1 日起執行的《再生黃銅原料》和《 再 生銅原料》標准目的是將廢銅的固體廢物屬性轉為產品屬性，但遲遲未出台實 施 細則，而 2021 年開始我國將全面禁止固體廢物進口。今年 9 月 1 日起執行 新的《固體廢物污染環境防治法》後，大部分外籍船公司擔心新政策可能帶來 的風險，不接受承運固廢業務，一定程度上抑制了廢銅進口。

前期國內廢銅供應稍顯寬松的原因是近幾個月銅價上漲，精廢價差擴大刺激了 國內廢銅供應，但廢銅進口縮量後，國內廢銅不具有持續的供應能力，表現在 兩個方面：一是精廢價差已經大幅收窄，近期銅價出現明顯調整，但廢銅價格 堅挺，精廢價差已經從 7 月高點 2500 元/噸以上收窄到 9 月底 1000 元/噸左右； 二是廢銅票點上漲，9 月下旬廢銅 票點 從 6 月份 6%上漲到 6.5%，反映了帶票 廢銅供給緊缺。廢銅票點的提高和精廢價差收窄，使得精銅替代廢銅經濟性顯 現，有望促進精銅消費。

綜上，銅精礦預期增量較前兩年有所增加，但疫情導致今年礦山資本開支大幅 削減、礦山干擾率上升，新增或擴產項目集中在疫情嚴重的南美地區，項目進 度存在不確定性。另一大原料來源廢銅，其回收體系容易受疫情影響，國內廢 銅進口處於政策轉換的調整期，同樣存在不確定性。總體來看銅原料供應並不寬松且充滿變數。

全球銅冶煉產能過剩，增量主要來自我國

全球銅冶煉產能相對過剩，2017 年之前精煉開工率保持在 75%左右，近幾年 全球銅消費增速下滑，但全球尤其是中國的冶煉產能擴產速度並未放緩，導致 冶煉開工率下滑，目前在 70%左右。這也導致冶煉企業對精礦的需求相對過大， 采購競爭激烈，加工費談判過程中處於劣勢。總體來看，銅冶煉產能長期過剩， 粗煉產能和精煉產能都不是瓶頸，TC/RC 會維持在偏低的水平。

中國作為基建和製造業大國，銅消費佔全球近 50%，其次是日本、美國、德國 等發達國家。我國銅消費領域較為集中，大規模電網建設使得電力領域銅消費 占國內銅消費總量近一半；全球范圍內銅消費領域分布較為均衡，主要是電力、 建築、交通等領域。從銅的最終使用形態來看，主要是利用銅良好的導電性， 電力傳導占總量 60%，這也決定了銅在涉及電力的新興領域有著廣闊的應用前 景，如新能源 汽車 、光伏、大數據中心等。

分析各國銅消費增速，可以看出以下幾點：一是中國銅消費增速近年來有所下 滑，但在各國當中仍居於前列，考慮到中國銅消費佔全球近一半，中國始終是 拉動全球銅消費的主要力量之一；二是歐美等發達國家銅消費停滯不前，消費 增速基本在零附近上下波動；三是亞洲的印度及東南亞等新興經濟體消費增速 高，是未來全球銅消費的增長點，但現階段基數偏低，對全球銅消費的拉動有 限，所以近幾年中國以外銅消費基本穩定，處於低速增長狀態。因此中國銅消 費是更加重要的變數。

新能源領域成為我國銅消費新增長點

國際銅業協會的一份報告顯示，燃油車、混動車、插電混動車、純電車的單車 用銅量分別為 23kg、39kg、60kg、83kg。按照我國《新能源 汽車 產業發展規 劃（2021-2035 年）》，到 2025 年新能源 汽車 新車銷量佔比 25%。我們以 2019 年為基數，假設到 2025 年 汽車 總產量不變，新能源 汽車 當中純電動占 82%， 插電占 18%比例不變，可大致推算新能源 汽車 用銅量。

假設新增充電樁與新增新能源 汽車 數量相等，直流公共充電樁、交流公共充電 樁和私人交流充電樁用銅量分別為 60kg、20kg 和 5kg。假設到 2025 年車樁比 提升到 1:1。根據上述假設，簡單推算出新能源 汽車 和充電樁的用銅量。從測算 數據可以看出，雖然目前新能源 汽車 領域用銅量相比傳統行業偏小，但增速較 快，隨著基數增加，未來幾年可能成為拉動銅消費增長的主要力量之一。

銅傳統消費領域保持穩定

銅傳統消費領域用量大，是決定銅消費量的主要因素。今年電力電網投資繼續發揮逆周期調節作用，1-7 月電網投資累計完成額 2053 億元，同比增 1.6%， 今年國家電網計劃投資額 4600 億元，比去年實際完成額增 2.8%，以此推算三、 四季度仍有小幅增長空間。

另外兩大消費領域空調和 汽車 需求都表現穩健。根據中汽協的數據，8 月我國 汽車 產銷分別完成 211.9 萬輛和 218.6 萬輛，同比分別增長 6.3%和 11.6%。汽 車產銷量連續 5 個月實現正增長，且銷量增速連續 4 個月保持在 10%以上。產 業在線空調產銷數據顯示，8 月行業總產量同比 3.32%，總銷量同比 2.78%， 銷量增長主要靠出口拉動，出口同比增 7.49%。

房地產行業用銅主要集中在竣工端，主要使用裝備線纜，用作布電線等動力連 接線。統計局公布的房屋竣工數據從 2019 年下半年開始溫和反彈，今年一季 度受疫情影響同比降幅較大，但隨著復工推進逐漸修復。截至今年 8 月份，房 屋竣工面積累計同比-10.8%，當月同比收窄到-9.8%。由於過去兩年開工面積 和竣工面積之間的剪刀差，我們認為竣工面積增速有望持續反彈，從竣工的領 先指標如電梯產量和玻璃產量也能得到佐證。

房地產用銅的另一個增長點是老舊小區改造。今年 4 月份國務院常務會議確定 今年各地計劃改造城鎮老舊小區 3.9 萬個，涉及居民近 700 萬戶，比去年增加 一倍，重點是 2000 年底前建成的住宅區。7 月份國務院發布《國務院辦公廳關 於全面推進城鎮老舊小區改造工作的指導意見》，推進城鎮老舊小區改造工作。 根據住建部的信息，今年 1-8 月份，全國新開工改造城鎮老舊小區 2.78 萬個， 占年度目標任務的 70.7%；涉及居民 539.97 萬戶，占年度目標任務的 76.4%。 老舊小區改造的重點之一就是供電線路改造，包括架空線纜入地等，有望提振 銅消費。同時老舊小區改造也帶動裝修、家電等行業發展，加速家電更新換代。 隨著改造項目的開工和推進，對銅消費的拉動效果將逐漸顯現。

全球主要經濟體製造業復甦利好銅價

銅在各個領域的廣泛應用決定了銅價與宏觀經濟走勢密切相關，其工業屬性決 定了銅價與主要經濟體製造業 PMI 走勢具有很強的關聯性。當前主要經濟體均 處於疫情後的復甦時期，9 月美國和歐元區 Markit 製造業 PMI 分別為 53.5 和53.7，均已連續 3 個月位於榮枯線以上且環比 8 月份數據有較大上升，中國制 造業 PMI 指數連續 6 個月位於榮枯線以上且新訂單分項指數持續向好，說明全 球主要經濟體製造業具有較強的復甦動力，中短期內將繼續拉動銅消費。

綜上，銅的傳統消費領域如電網、空調、 汽車 等領域年內累計消費增速均已接 近或超過去年同期水平，四季度電網投資有望進一步釋放， 汽車 產銷維持增長 勢頭，地產後周期持續帶動家電消費提升，傳統消費領域不會有大的滑坡。由 於銅具有良好的導電性、導熱性和延展性，使其在新能源、新基建等新興領域 有廣闊的應用空間，未來有望成為新的消費增長點。

根據機構給出的平衡表，明後兩年全球精銅過剩量在 30 萬噸左右，過剩量占產 量 1%-1.5%，不存在明顯的過剩或短缺矛盾。如果疫情導致的礦山干擾率超預 期，則平衡表會轉向平衡或略短缺。另外該平衡表對明年消費增速預測偏保守， 由於疫情導致今年消費基數低，疊加各國政府釋放流動性和財政刺激政策，明 年消費增速大概率高於預期，導致供需緊平衡。在全球銅顯性庫存處於 歷史 低 位的情況下，銅價會具有較大的彈性。

截至 9 月中旬，全球銅交易所庫存加上中國保稅區庫存總共 60 萬噸左右，處於 歷史 低點。其中國內庫存稍顯寬裕，受進口銅數量偏大以及精廢價差擴大之後 廢銅替代影響，國內自 7 月開始處於累庫狀態。LME 則持續去庫，庫存降至近 年來的最低水平。近期雖有交倉，但庫存絕對水平仍偏低。低位的庫存，疊加 供需基本平衡的預期，有望繼續使銅價保持堅挺。

一般認為銅是對抗通脹最好的基本金屬，銅價與通脹有較高的正相關性。今年 受到疫情的影響，美聯儲將聯邦基金目標利率降低至零的同時也啟動新一輪的 QE，美聯儲資產負債表規模從 2 月底的 2.41 萬億美元攀升至 9 月 11 日超過 7 萬億。「直升機撒錢」的方式大量增加貨幣供應，這些貨幣用來從商業銀行手中 購買國債，以充實銀行的儲備，之後再流入股票等紙質資產，所以在推升美國 股市的同時並沒有造成惡性的通貨膨脹，但實際上 TIPS 隱含的通脹預期相比 之前已經是有所提升的。另外 8 月 27 日美聯儲主席鮑威爾在一場主題講話中表 示未來美聯儲將採取「平均通脹目標」政策，將會允許通脹在一定時間內適度 超過 2%。這被認為是美聯儲自 2012 年以來對貨幣政策框架進行的最大一次調 整，表明美聯儲基準利率位於零附近且不再下調的情況下，淡化對通脹水平的 容忍度，使得實際利率水平繼續下降的概率偏大。

從美元指數來看，銅與美元指數有較強的負相關性，近 10 年銅價與美元指數相 關系數為-0.85。一方面的原因是銅在內的大宗商品在國際貿易中大都以美元計 價，美元走強則以美元計價的商品偏弱；另外從 2008 年和今年疫情兩次危機 來看，美聯儲為化解危機採取寬松的貨幣政策增加流動性，流動性大幅改善對 大宗商品有較強的提振，從而使美元指數與銅價走勢顯著背離。

紫金礦業（601899.SH）

金、銅、鋅是公司核心礦種，公司擁有雄厚的資源基礎，半年報數據顯示公司 擁有超過 2000 噸黃金、超過 6200 萬噸銅和約 1000 萬噸鋅（鉛）資源。2020 年上半年礦產金產量 20.24 噸，同比增 5.93%；產銅 52.18 萬噸，同比增 31.36%； 產鋅 26.44 萬噸，同比降 10.48%；產銀 389.3 噸，同比增 55.33%。2020 年 為「項目建設年」，未來增量可觀。預計 2020-2022 年礦產金銷量分別為 39.80 噸、40.43 噸、43.73 噸，增速分別為 1.5%、1.6%、8.2%；預計 2020-2022 年礦產銅銷量分別為 44.7 萬噸、54.7 萬噸、66.5 萬噸，增速分別為 21.1%、 22.4%、21.6%；預計 2020-2022 年礦產鋅銷量分別為 36.3 萬噸、37.8 萬噸、 37.8 萬噸，增速分別為-2.4%、4.1%、0%。

江西銅業（600362.SH）

國內最大的綜合性銅生產企業，公司年產銅精礦含銅超過 20 萬噸，陰極銅產量 超過 140 萬噸/年，年加工銅產品超過 100 萬噸；控股子公司恆邦股份具備年產 黃金 50 噸、白銀 700 噸的能力,附產電解銅 25 萬噸、硫酸 130 萬噸的能力。 公司德興銅礦是國內最大的露天開采銅礦山，單位現金成本低於行業平均水平。 貴溪冶煉廠為全球最大的單體冶煉廠，技術領先且具有規模效應。公司銅精礦 自給率高，成本優勢明顯。

雲南銅業（000878.SZ）

公司是國內優質的銅礦企業，銅資源儲量豐富，截止 2020 年 6 月底，公司保 有礦石量 11.33 億噸，銅金屬量 475.05 萬噸，銅平均品位 0.42%。公司擁有陰 極銅 產能 130 萬噸/年，國內三大冶煉基地形成穩定的產業格局，包括：依託雲 南省的銅資源優勢，形成以西南銅業為主的西南冶煉基地；依託內蒙、外蒙的 銅資源和港口交通樞紐優勢，形成以赤峰雲銅為主的北方冶煉基地；依託秘魯 及其他海外銅資源和港口交通樞紐優勢，形成以東南銅業為主的華東冶煉基地， 冶煉規模居於國內前列，業績對銅價有高彈性。2020 年上半年產品產量再創新 高，自產銅精礦含銅產量 4.87 萬噸，同比增 13.65%；陰極銅產量 61.67 萬噸， 同比增 34.19%；生產黃金 9400 千克，同比增 70.14%。公司 2019 年年報當 中制定的全年生產規劃是：礦山銅金屬產量 8.60 萬噸、陰極銅 121 萬噸、黃金 10 噸和白銀 600 噸。上半年全部實現「時間過半，產量過半」的目標，其中黃金產量 9.4 噸，幾乎在半年時間完成了全年的生產目標。

五礦資源（1208.HK）

公司擁有 Las Bambas、Dugald River 等世界級銅、鋅礦山項目。其中 Las Bambas 是全球前十大銅礦山，擁有 720 萬噸銅金屬儲量，1260 萬噸銅金屬資 源量，預期礦山年限 18 年，產量指引預計頭 10 年將生產 400 萬噸銅。Dugald River 是全球前十大鋅礦之一，預計礦山年限 20 年以上，年均處理礦石 170 萬 噸。2020 年上半年公司礦山銅和鋅產量分別為 16.89 萬噸和 11.31 萬噸。

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（報告觀點屬於原作者，僅供參考。作者：國信證券，劉孟巒、楊耀洪）

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④ 印度尼西亞的黃金礦砂可以出口到中國嗎

印度尼西亞位於特提斯成礦域東南端，環太平洋成礦域與印度-澳大利亞成礦域交匯處。成礦地質條件良好，礦產資源豐富，類型齊全。中國已與日本、韓國、澳大利亞、紐西蘭和10個東盟國家正式簽署了《區域全面經濟夥伴關系協定》。世界上最大的自由貿易協定正式達成。

30多年來，專注於礦山破碎設備、建築破碎設備、工業制粉設備和綠色建材設備的研發製造，並提供專業的解決方案和成熟的配套產品，為客戶創造價值。在過去五年中，俄羅斯花費了超過10億美元來充實其國庫。現在，停下來。俄羅斯央行周一宣布，將停止購買黃金。俄羅斯擁有大量黃金儲備，可能不需要更多。

⑤ 關於陰極銅的進口問題的可行性分析

中國自2003年起即躍升為全球陰極銅（電解銅）消費量最大的國家，2005年消費量更是創下360萬噸新高。近十年來，中國陰極銅進口商、消費廠家的原料采購方式也越來越多地從完全的現貨采購過渡到長期合同（主要是年度合同）與現貨合同相結合的商業模式。大型加工企業更多地依賴於年度合同的采購。由於作價方式基本採用月或周浮動作價機制，長期合同談判的關鍵主要是年度升水（PREMIUM）的確定。
年末將至，2007年度國外陰極銅生產商與中國下遊客戶、進口商談判的大幕即將拉開，在此對進口陰極銅年度合同談判情況作一分析。
作為全球第一大銅生產商，CODELCO（智利國家銅公司）每年針對全球不同地區制定的陰極銅年度合同PREMIUM，具有絕對的基準（BENCH MARK）指示作用。目前，CODELCO已先後宣布了2007年歐洲USD125與2006年相比上漲USD20；韓國USD 115比2006年上漲USD 3；日本USD 115，與2006年持平；台灣地區USD 115，與2006年持平的PREMIUM報價水準。中國大陸地區的PREMIUM預計下周就會公布。市場上傳聞，明年中國市場的PREMIUM有可能大幅升高，理由為：一、2007年陰極銅產量相對於需求將出現短缺；二、由於中智兩國自由貿易協定已經生效，中國進口智利陰極銅將享受2％進口關稅的豁免。
CODELCO已經報價的來年PREMIUM水準，基本反映了2006年全球陰極銅市場現狀以及對2007年各地區市場供求狀況的預期。針對中國市場的報價傳言，筆者認為，2007年中國PREMIUM沒有上漲的理由。相反，與歐洲及北美2006年陰極銅現貨市場相比較，中國市場2006年的表現使得中國陰極銅消費商更加預期2007年年度合同PREMIUM應該有大幅度的下降空間。主要原因是：
一、2005、2006兩年以來中國進口陰極銅年度合同的PREMIUM都遠遠高於當年現貨的PREMIUM，加上上海與LME市場價格比價的嚴重扭曲，國內陰極銅進口商虧損巨大，部分客戶甚至不得不取消了部分年度合同的執行。
二、從國內供應上看，中國2006年陰極銅產量全面增長，預計全年將達到290萬噸，增長12．4％。而中國陰極銅產量的增長是基於如下的原料供應條件：
1．進口銅精礦數量下降7％ （2006年1～9月）；
2．進口陽極銅／粗銅下降26．9％ （2006年1～9月）。
有理由相信，中國國產銅精礦、廢雜銅數量的增長已經為中國陰極銅產量增長提供了重要保障。根據最新預測數據，中國2006年自產銅精礦數量預計將達到95萬噸（銅金屬量），增長27％；廢雜銅回收量預計將達到80萬噸（金屬量）以上。
而進口廢雜銅的持續增長（前9個月進口略有降低，但10月開始重新出現增長。2006年進口總量預計超過上年的480萬噸）為中國銅消費特別是銅材生產提供了強有力的原料保障。2006年進口廢雜銅銅金屬含量預計會超過150萬噸。2007年上述狀況不會發生太多變化。
中國2007年開始取消進口銅精礦的加工貿易，也就是取消了進口銅精礦加工出口陰極銅的貿易方式，同時對一般貿易出口陰極銅徵收15％的出口關稅。因此，2007年中國出口陰極銅已經幾乎不可能，更多國產的陰極銅將只能留在國內消費。
三、從2006年中國進口電解銅實際情況分析：
截至9月底，中國進口陰極銅596667噸，下降41．7％，出口陰極銅228253噸，增長233．3％，凈進口陰極銅只有368414噸,2006年全部進口陰極銅中，一般貿易方式進口佔15％，加工貿易方式進口佔55％，另有29％的進口為保稅庫進口（在全年進口虧損的情況下，保稅庫進口的銅估計大部分都已轉出口或轉交LME在亞洲的倉庫，其餘部分也基本轉入加工貿易項下）。因此，即使2007年智利銅進口可以免除2％的進口關稅，按照2006年實際進口情況判斷，可以享受關稅豁免的進口數量有限（只有一般貿易方式進口才能豁免）， 而佔一半以上的進口量都是下游工廠的加工貿易進口，根本就不需要享受關稅豁免。尚比亞進口電銅早在2005年1月開始，就享受2％關稅的豁免，但兩年來，尚比亞進口電銅的數量並沒有過多增長。相反，2006年1～9月，尚比亞電銅進口較2005年同期反而下降了69％。
四、智利銅生產商如果單方面提高PREMIUM水平，中國鄰國的銅冶煉廠商就得到了擴大向中國出口的機會。日本、韓國、印度、哈薩克等臨國的生產商就會獲得比智利銅生產商更加有利的競爭地位，更容易得到中國加工貿易進口商的合同。且LME倉庫目前的庫存大部分集中在亞洲地區，中國消費者很容易就可以從臨近倉庫拉貨，補充供應。
綜上所述，2007年中國市場進口電解銅年度合同PREMIUM應該降至與2006年現貨PREMIUM相當的水平，才比較合理
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在2月2日，上海期銅大幅低開，震盪走高，全線小幅收低。期銅主力704合約以52090元/噸開盤，收至52380元/噸，下跌800元/噸；現貨702合約收於54650元/噸，下跌390元/噸。

以下是2月2日國內金屬市場日報：

一、上海期貨交易所2月2日金屬期貨收盤情況：

在2月2日星期五，上海期貨交易所（SHFE）期銅主力704合約以52090元/噸開盤，收至52380元/噸，下跌800元/噸；現貨702合約收於54650元/噸，下跌390元/噸。

期鋁主力704合約以19540元/噸開盤，收至19510元/噸，上漲50元/噸；現貨702合約收於19990元/噸，上漲90元/噸。

二、國內金屬現貨市場情況：

以下是上海華通鉑銀交易市場有色金屬2月2日現貨市場行情 單位:元/噸

序號 品名 規格 開市價 價格範圍 收市價 倉庫 產地
1 陰極銅 標准 54900 54700-54900 54900 上海 國產、進口
2 鋁錠 99.85% 20200 20180-20200 20200 上海、無錫 國產
3 鋁錠 99.7% 20100 20080-20100 20100 上海、無錫 國產
4 鉛錠 1# 14250 14150-14350 14250 上海、無錫 國產
5 鋅錠 0# 30900 30800-33500 30900 上海 國產
6 鋅錠 1# 30750 30700-30800 30750 上海 國產
7 錫 1# 92500 91500-94000 92500 上海 國產
8 鎳 1# 350000 347000-350000 350000 上海 進口、國產

以下是廣東地區金屬現貨市場2月2日行情 單位：元/噸
序號 品名 交貨期 最低價 最高價 漲跌幅 產地
1 A00鋁錠 現貨 20330 20470 ＋180 國產
2 0#鋅錠 現貨 31100 31300 -- 韶冶
3 0#鋅錠 廠家報價 31050 31250 -- 馳宏
4 0#鋅錠 現貨 30450 30850 －100 國產
5 1#鋅錠 現貨 30350 30750 －100 國產

6 1#電解鎳 現貨 350000 350000 -- 金川
7 1#電解銅 現貨 54900 55200 －700 國產
8 1#鉛 現貨 13950 14150 -- 國產
9 1#電解鈷 現貨 380000 385000 -- 金川
10 1#錫 現貨 89500 91500 -- 國產

11 鎂錠 現貨 15300 15500 -- 國產
12 鉍錠 現貨 124000 126000 -- 國產
13 1#光亮銅線 現貨 52500 52700 －700 國產

三、基本面新聞：

2006年銅庫存跌至危急的水準，當時銅供應的延期迫使許多用戶停產或減產。目前銅價下滑將刺激中國用銅企業2007年重建庫存。

中國鋁業表示，提價是出於現貨報價與同行看齊的考慮。分析人士認為，中鋁這一舉措短期會給不少以現貨為主的電解鋁企業帶來負面影響，但在氧化鋁需求變動不大、產能卻不斷擴張的情況下，氧化鋁價格總體下跌的趨勢仍然沒有改變。

陝西省2006年有色金屬礦采選業價格同比上漲52.8%，有色金屬加工業產品價格上漲35.4%。

中國再生有色金屬2006年總產量達453萬噸，比2005年增長21%。其中再生鉛39萬噸、再生鋅11萬噸，與2005年相比，分別增長39%和29%。

歐盟委員會1日批准了俄羅斯鋁業公司、烏拉爾鋁業集團和瑞士嘉能可國際公司的三方合並交易。該委員會表示，這項交易不會對競爭造成很大的影響。合並後的新公司將被命名為俄羅斯鋁業聯合公司，其將取代美鋁成為世界上最大的鋁生產商。

標准銀行預計，至少在春節假期前，LME銅期貨價格將呈橫盤整理，第二季度料上漲。

加拿大帝國金屬公司旗下CAT-Gold公司准備將其收購bcMetals公司的報價由每股1.3加元提高至每股1.5加元。

歐洲鎳業公司公布05/06財年稅前虧損由上一財年同期的610萬英鎊增加至910萬英鎊，旗下土耳其Caldag鎳礦項目延遲。

秘魯南方銅業公司伊洛銅廠改造計劃已完成，預計2007年銅產量約為70萬公噸。

LME期鎳1日因Xstrata旗下薩德伯里鎳礦最終免於發生罷工，而一度下滑3%，終盤收至35,900美元/噸。

住友金屬礦產預計，2007年的全球鎳供應將不足12000噸。而2007年的銷售量計劃將增加10000噸，到137萬噸，由於亞洲地區的大量需求。

俄羅斯傑爾羅斯公司合夥人普羅霍羅夫將於2007年年內，把其持有的諾里爾斯克鎳業公司（諾鎳）股份轉售給另一合夥人波塔寧，自己得到聯合企業內所有能源資產，但他仍將在2007年年底資產分割完成前留任諾鎳總經理職務。

澳大利亞Cudeco公司與瑞士斯特拉塔公司洽談出售旗下澳大利亞昆士蘭州Rocklands銅礦項目。

新喀里多尼亞鎳礦罷工造成法國埃赫曼公司06年鎳產量損失接近6,000噸，預計07年將再減產1,000噸。

巴克萊稱，LME銅價下跌前可能再度上探5,900美元的阻力位，若跌至5,400美元，將引發新一輪拋盤，目標下看5,000美元，然後是4,600美元。

澳洲氧化鋁公司表示，氧化鋁和鋁價2007年將受中國需求推動。

加拿大塔塞科礦業公司旗下直布羅陀礦濕法冶煉廠重新啟用，首批純度為99.9%的陰極銅於1月26日投產。

渣打銀行預計，在中國春節前，LME銅價或在目前水平進行盤整，之後在第二季度銅價將走高。

澳力拓公司在印尼的20億美元La Sampala鎳礦項目可能擱淺，由於印尼政府擬對現行的礦山開采許可制度進行調整。

因2006年電力價格偏高，紐西蘭鋁冶煉廠被迫減產，造成2006年其收入減少了7000萬美元。

⑥ 年銅供需形勢分析

一、國內外資源狀況

(一)世界銅資源狀況

盡管世界每年礦產銅金屬規模均超1000萬噸，但是隨著新一輪礦業經濟周期中全球銅礦勘查投資的不斷增加，世界不斷地有新的銅資源被發現，使得世界銅資源儲量總體呈增長態勢，供應保障能力持續向好，但由於2008年第四季度經濟危機的出現，銅礦勘查投資減少，使得2009年世界銅資源儲量略有下降。美國地質調查局統計，2009年世界銅資源儲量54000萬噸，比上年減少1.8%。銅儲量廣泛分布在世界各個國家和地區，其中儲量最多的國家是智利，2009年佔世界總量的29.6%;其他儲量較多的國家還有美國、印度尼西亞、秘魯、波蘭、墨西哥、中國、澳大利亞及俄羅斯等(表1)。

表1 2007～2009年世界銅礦資源儲量分布情況單位:萬噸(銅)

圖5 2007年以來上海金屬交易所銅價變化情況

六、結論

(一)世界銅供需趨勢

無論是2003年世界經濟復甦的驅動，還是2008年金融危機的影響，世界銅產品生產與消費並沒有顯著增長，而是以緩慢的速度在微增長。目前，礦山銅產量與冶煉之間雖然存在一定的供需差距，但是如果考慮廢雜銅回收情況，則銅原料不僅能滿足世界銅正常的冶煉需求，而且還有一部分銅精礦富餘而需要庫存(近幾年，世界銅精礦的庫存量基本在10萬～20萬噸之間波動);另外，世界精煉銅生產與消費也都在微增長，之間基本可以達到供需平衡。因而總體來看，世界銅資源供需是健康平衡的。

(二)我國銅供需趨勢截至2009年底，全國銅儲量為1461.4萬噸(銅)，在不考慮采礦損失的情況下，以目前年生產能力約90萬噸計，我國銅資源靜態供應保障能力大約為16年，支撐能力比較脆弱。我國銅礦資源特點是中小型礦床多，大型、超大型礦床少，這一特點使得我國銅礦山建設規模普遍偏小，雖然國家花大氣力發展銅礦業，但成效並不顯著，因此目前國內銅礦產量與實際消費量不匹配;另外，我國銅冶煉及消費規模還在不斷擴大，而國內銅礦山增產潛力有限，導致我國銅資源自給率進一步降低，並使得銅礦業成為我國銅工業健康發展的約束環節。

(唐宇)

⑦ 礦產品對外貿易

(1)礦產品貿易增速大幅回落

2012年我國礦產品貿易總額為9919.1億美元,同比增長3.4%(全國商品進出口總額同比增長6.2%),增幅同比下降30.9個百分點;其中進口額為6611.9億美元,同比增長1.4%(全國商品進口總額同比增長4.3%),增幅同比下降33.1個百分點;出口額為3307.2億美元,同比增長7.6%(全國商品出口總額同比增長7.9%),增幅同比下降26.3個百分點(圖2-29)。礦產品貿易額和礦產品進出口額各佔全國商品的比重變化不大。礦產品進出口額佔全國商品進出口總額的比重為25.7%;礦產品進口額佔36.4%;出口額佔16.1%(圖2-30)。

表2-2 重要礦產品進口年均價格表